>> 民生證券-紅日藥業(yè)(300026)2012年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再超預(yù)期,維持強(qiáng)烈推薦-120802
| 上傳日期： |
2012/8/3 |
大小： |
661KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
2012H1，公司營(yíng)收4.62 億元，同比+106.4%；歸屬凈利1.08 億元，同比+149.8%；扣非后歸屬凈利1.09 億元，同比+170.9%；EPS 0.48 元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.37 億元 ，同比+303.2%。母公司營(yíng)收2.47 億元，同比+139.3%；凈利7575 萬元，同比+132.2%。
剔除并表因素及母公司和康仁堂所得稅率影響后，預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)約同比+106.5%。
2012Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02 億元，同比+153.79%，環(huán)比+88.03%；歸屬凈利6974萬元，同比+193.87%，環(huán)比+83.46%；扣非后歸屬凈利7139 萬元，同比+236.69%，環(huán)比+87.99%；EPS 為0.31 元。其中，母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.80 億元，同比+228.98%，環(huán)比+170.47%；凈利潤(rùn)5224 萬元，同比+179.91%，環(huán)比+122.19%。
二、 分析與判斷
重慶、安徽、河南等地上量較快，血必凈銷量翻番
2012H1，血必凈銷售額1.55 億元，同比增2.08 倍，銷量預(yù)計(jì)翻番。血必凈銷售額增速大幅超過銷量增速是因?yàn)殇N售模式的調(diào)整。銷量翻番主要因?yàn)檠貎粼谥貞c、安徽和河南銷售進(jìn)展較好，重慶、河主要受益于醫(yī)保放量，安徽主要受益于前期對(duì)市場(chǎng)的開拓和限抗令的嚴(yán)格執(zhí)行（詳見表2）。據(jù)我們了解1-5 月終端的增速在80%左右，結(jié)合公司產(chǎn)能及當(dāng)前銷售情況，我們預(yù)計(jì)血必凈全年銷量增速可達(dá)60%左右。
血必凈2600萬支產(chǎn)能預(yù)計(jì)明年6月底投產(chǎn)，蒙陰紅日預(yù)計(jì)明年可提供原材料丹參血必凈2600 萬支的技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目仍在有序進(jìn)行，累計(jì)投資額已達(dá)總投資額66.29%，預(yù)計(jì)明年6 月30 日投產(chǎn)。另外，蒙陰紅日建成了符合GAP 標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)丹參生產(chǎn)基地，目前，第一批丹參種苗已移植成功，預(yù)計(jì)今年年底可以收獲。
中藥配方顆粒主市場(chǎng)北京依然保持高增長(zhǎng)，300噸新產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年10月投產(chǎn)2012H1，中藥配方顆粒銷售額1.99 億元，同比增83.91%，毛利率74.48%，同比提升6.67pp，較2011H2 提升3.75pp。高增長(zhǎng)的主因是主打市場(chǎng)保持了較快增長(zhǎng)，前兩大客戶東直門醫(yī)院和東方醫(yī)院分別保持了61.17%和100.28%的高增長(zhǎng)。另外在山東、內(nèi)蒙和福建等市場(chǎng)進(jìn)展也在穩(wěn)步推進(jìn)。從目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及公司推廣情況看，公司未來兩年將保持高增長(zhǎng)。毛利率同比環(huán)比提升是因成本控制及藥材價(jià)格下降。
在建新產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年10 月投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)今年配方顆粒增速有望達(dá)80%左右。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們看好血必凈營(yíng)銷改革對(duì)其銷售的改善，中藥配方顆粒的高成長(zhǎng)性以及收購其剩余股權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚效應(yīng)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，以增發(fā)后的攤薄股本計(jì)算，假定新增部分明年初并表，預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為0.90、1.30 和1.68 元，以8 月1 日收盤價(jià)29.62 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為30x、20x、16x，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：血必凈產(chǎn)能瓶頸，氯吡格雷等新產(chǎn)品審批進(jìn)度低于預(yù)期
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