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事件：公司公布2012 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入4.62 億元，同比增長106.39%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.08 億元，同比增長149.77%，合每股收益0.48 元。公司同時(shí)預(yù)計(jì)1-3 季度凈利潤將同比大幅增長。
    投資要點(diǎn)
    二季度加速增長，法舒地爾超預(yù)期。前期公司已經(jīng)公布業(yè)績預(yù)報(bào)，此次業(yè)績處于預(yù)增范圍偏上限。分季度來看，公司二季度的增速繼續(xù)加快，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤約7000 萬元，同比增速達(dá)194%，高于一季度96%的增速。從母公司的業(yè)務(wù)分類來看，血必凈上半年實(shí)現(xiàn)了高速增長，其成本同比增長134%（口徑基本不受銷售模式改變的影響），應(yīng)基本反映了其銷量的增長狀況，符合中藥注射劑行業(yè)極佳的增長情況。而法舒地爾的增長超過我們預(yù)期，上半年收入增長95%，成本增長80%（銷售模式調(diào)整較少），一方面部分區(qū)域終端銷量保持了良好的增速，但另一方面可能也與經(jīng)銷商備貨有關(guān)。
    康仁堂配方顆粒保持高增長，四季度產(chǎn)能預(yù)計(jì)將緩解。子公司方面康仁堂依靠配方顆粒繼續(xù)保持了高速增長，上半年配方顆粒業(yè)務(wù)同比增長達(dá)到84%，而且在中藥材等成本調(diào)整的帶動(dòng)下，毛利率提高6.67 個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，合并的子公司凈利潤第二季度為2786 萬元，同比增長140%，高于第一季度74%的增長。我們預(yù)期公司配方顆粒的產(chǎn)能瓶頸應(yīng)有望在四季度左右解決，明年的增長預(yù)計(jì)應(yīng)不會有產(chǎn)能限制。
    血必凈與配方顆粒遠(yuǎn)景看好，增發(fā)成功將增厚業(yè)績。我們預(yù)計(jì)通過新增醫(yī)院覆蓋和新開拓使用科室，公司的血必凈有望在未來保持較快的增長，產(chǎn)能瓶頸明年也將有望緩解；配方顆粒行業(yè)仍然保持了高速增長，在目前準(zhǔn)入限制下，未來幾年前景也可看好。而且我們估算如果公司增發(fā)換股計(jì)劃能夠完成，預(yù)計(jì)將增厚業(yè)績7-8 分錢（假設(shè)全年并表），并將有利于公司的發(fā)展。
    財(cái)務(wù)與估值
    未考慮銷售方式改變對收入的表觀影響，維持公司2012-2014 年0.89、1.15、1.44 元的每股收益預(yù)測，仍然看好血必凈和配方顆粒的長期前景。維持目標(biāo)價(jià)31.00 元，對應(yīng)2012 年34.83 倍PE，維持公司增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，二級市場供求風(fēng)險(xiǎn)