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    一、 事件概述
    昨日，我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，就感興趣的問題與上市公司進(jìn)行了交流。
    二、 分析與判斷
    血必凈新產(chǎn)能投放有望快于預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年銷售有望達(dá)1000萬(wàn)支左右
    受益于血必凈學(xué)術(shù)推廣逐漸被認(rèn)可、去年下半年重慶遼寧等省新醫(yī)保落實(shí)、限抗令以及去年?duì)I銷渠道改革使得市場(chǎng)需求到今年才得以釋放等因素影響，2012H1 血必凈銷量達(dá)900 萬(wàn)支左右，同比增長(zhǎng)約120%。結(jié)合目前公司基本情況，我們認(rèn)為下半年血必凈銷量可達(dá)1000 萬(wàn)支左右，全年銷量在1900~2000 萬(wàn)支。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，血必凈目前只進(jìn)入22 個(gè)省市的地方醫(yī)保目錄，尚未進(jìn)入北京、上海、浙江、河北等藥品消費(fèi)較大的省市的地方醫(yī)保目錄以及國(guó)家醫(yī)保目錄，如果未來可以進(jìn)入上述省市地方醫(yī)保目錄甚至國(guó)家醫(yī)保目錄，血必凈將可能進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。
    血必凈新產(chǎn)能有可能在明年初釋放，與國(guó)家對(duì)穩(wěn)定性試驗(yàn)周期的要求有關(guān)。
    血必凈營(yíng)銷改革更進(jìn)一步，長(zhǎng)遠(yuǎn)看公司將建立直銷隊(duì)伍
    目前，血必凈銷售仍采用的是代理制。未來，公司計(jì)劃除大經(jīng)銷商繼續(xù)保留外，小經(jīng)銷商有可能都會(huì)被替換掉，長(zhǎng)遠(yuǎn)看將實(shí)行直營(yíng)，而且直營(yíng)會(huì)從目前經(jīng)銷商銷售較為薄弱的地區(qū)開始。從代理到直營(yíng)，公司將強(qiáng)化對(duì)醫(yī)院終端的掌控，提升利潤(rùn)空間。
    中藥配方顆粒：短期看原有醫(yī)院?jiǎn)萎a(chǎn)提升，長(zhǎng)期看終端擴(kuò)張
    目前，康仁堂中藥配方顆粒覆蓋了北京、天津、山東、吉林、內(nèi)蒙古、福建、安徽等省市，在100 多家終端醫(yī)院銷售，新增醫(yī)院主要來自京津外地區(qū)。新增醫(yī)院開發(fā)較為有限，增長(zhǎng)仍主要來自原有醫(yī)院?jiǎn)萎a(chǎn)提升。
    配方顆粒市場(chǎng)正在從東部地區(qū)逐步向西部地區(qū)延伸，整體而言仍處于跑馬圈地階段，康仁堂今年工作重點(diǎn)是市場(chǎng)開拓。截止今年上半年年底，康仁堂銷售人員已增長(zhǎng)到400 多人，新增的200 人主要是布局京外銷售，未來還有可能進(jìn)一步擴(kuò)展京外銷售隊(duì)伍。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，終端擴(kuò)張的結(jié)果將決定其長(zhǎng)期增長(zhǎng)情況。
    鹽酸法舒地爾注射液預(yù)計(jì)全年銷量增速在20%~30%
    2012H1，鹽酸法舒地爾注射液銷量同比增長(zhǎng)60%以上，銷售額同比增長(zhǎng)96%，銷售額增速超銷量增速主要是因?yàn)殇N售模式有所改變。銷量增長(zhǎng)較快主要是因?yàn)獒t(yī)保限制同比影響逐步減弱以及經(jīng)銷商上半年加大購(gòu)貨力度等原因。2012H1，成都華宇制藥、武漢啟瑞藥業(yè)、天津金耀集團(tuán)湖北天藥藥業(yè)3 家企業(yè)陸續(xù)獲得鹽酸法舒地爾注射液生產(chǎn)批件，加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因此全年來看，我們認(rèn)為鹽酸法舒地爾銷量增速預(yù)計(jì)在20%~30%。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們假設(shè)康仁堂新收購(gòu)股份在11 月31 日并表，假設(shè)康仁堂的高新技術(shù)認(rèn)證順利取得，2012 年以15%的所得稅率計(jì)算，其余假設(shè)見附表。我們對(duì)13-14 年盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行上調(diào)。以增發(fā)后的攤薄股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為0.90 元、1.43（1.30）元和1.82（1.68）元，以8 月7 日收盤價(jià)34.70 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為39x、24x、19x。
    公司2013 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是并表范圍的增加。我們看好血必凈注射液營(yíng)銷改革對(duì)其業(yè)績(jī)的提升效應(yīng)，康仁堂的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性以及收購(gòu)其剩余股權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚效應(yīng)，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    康仁堂高新技術(shù)認(rèn)證進(jìn)度低于預(yù)期，血必凈產(chǎn)能投放低于預(yù)期。