>> 華創(chuàng)證券-紅日藥業(yè)(300026)血必凈高增長,中藥配方顆粒在拓荒-121009
| 上傳日期： |
2012/10/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
廖萬國 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤1.61-1.85 億元，同比增長110%-130%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.66-0.76 元（按照新股本調(diào)整）。
主要觀點(diǎn)
1. 公司三季度單季度同比增速144-209%，環(huán)比增長31-66%，高增長持續(xù)。
公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1.61-1.85 億元，同比增長110-130%；三季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤0.92-1.16 億元，同比增長144-209%，較上半年的凈利潤增長率150%有望有所提升，環(huán)比二季度增長率達(dá)到31-66%，今年前三季度增長較快一方面是由于公司血必凈、中藥配方顆粒保持高增長，另一方面還由于去年公司新收購康仁康21.75%的股權(quán)，9 月份才開始合并報(bào)表，導(dǎo)致去年同期基數(shù)較低的原因?qū)е隆?br> 2. 血必凈高熱治療效果明顯終端需求旺盛，全年有望增長達(dá)到50%左右。
鑒于血必凈終端銷售作為"中藥抗生素"，使用后可以減少抗生素使用等銷售定位，今年受益于限抗政策的執(zhí)行今年上半年公司血必凈實(shí)際銷量翻翻，而且由于新進(jìn)醫(yī)保的重慶等省份增速明顯；預(yù)計(jì)全年實(shí)際銷量達(dá)到2000 萬支以上增速達(dá)到50%，超出我們之前的預(yù)期。 加上血必凈對(duì)于感染引起的發(fā)熱的治療效果明顯、副作用較小導(dǎo)致終端需求旺盛，目前2600 萬支新產(chǎn)能建設(shè)中，預(yù)計(jì)明年6 月30 日將能夠投產(chǎn)緩解產(chǎn)能問題,高增長有望持續(xù)。
3. 中藥配方顆粒行業(yè)創(chuàng)新者，增長勢頭強(qiáng)勁，全年有望實(shí)現(xiàn)70%左右增長。
公司中藥配方顆粒調(diào)撥機(jī)的創(chuàng)新一方面能夠合理分配整條利益鏈的利益，調(diào)動(dòng)醫(yī)生、醫(yī)院使用中藥配方顆粒的積極性；另一方面公司調(diào)撥機(jī)能夠是實(shí)現(xiàn)一體化的藥房服務(wù)模式創(chuàng)新，提升醫(yī)院藥房的效率，得到越來越多的醫(yī)院的認(rèn)同， 上半年公司中藥配方顆粒增速達(dá)到83.91%。同時(shí)公司加強(qiáng)學(xué)術(shù)營銷的力度， 解決"先下"和"后下"，以及單煎和共煎等難題，目前積極拓展和專家合作對(duì)照"傳統(tǒng)中藥飲品"和配方顆粒的治療效果，為日后的學(xué)術(shù)宣傳奠定基礎(chǔ)， 走出一條和其他中藥配方顆粒不一樣的市場路徑，未來發(fā)展后勁較足。 目前銷售區(qū)域主要是北京、天津?yàn)橹鞯谋静簠^(qū)域以及目前已經(jīng)開始拓展的山東、內(nèi)蒙、福建等區(qū)域；
本埠保持較快增長：目前北京區(qū)域約占銷售收入的70%左右，但是增長仍然較快，其中東直門醫(yī)院、東方醫(yī)院上半年的增長速度分別達(dá)到了61.2%、140%，目前公司力提高單個(gè)醫(yī)院銷售量，1-2 年內(nèi)本埠區(qū)域仍將保持較快增長； 外埠拓荒階段成長空間大：公司加大外埠區(qū)域的拓展，我們根據(jù)公司銷售人員測算福建目前有調(diào)撥機(jī)20-30臺(tái)，未來這幾個(gè)區(qū)域隨著學(xué)術(shù)力量的加強(qiáng)，如果單臺(tái)調(diào)撥機(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)300萬的收入（按照東直門醫(yī)院單臺(tái)機(jī)器的收入的50測算），那么福建區(qū)域有望實(shí)現(xiàn)銷售過億元，加上山東、內(nèi)蒙等區(qū)域的銷售，和新的空白省份的拓展，未來公司配方顆粒的增長空間較大。 3. 定增項(xiàng)目已獲批，康仁堂今年10月份有望開始并表將提升公司業(yè)績 0.04元。 公司今年三月份向吳玢等9位康仁堂高管發(fā)行12731946股，并以部分現(xiàn)金收購形式收購康仁堂剩余的36.25%的股權(quán)，并向不超過10名其他特定投資者發(fā)行股份數(shù)量不
超過4,714,699股，預(yù)計(jì)增加股本1745萬股，攤薄7.15%。 目前已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)的正式批復(fù)，預(yù)計(jì)10月份將開始并表，假設(shè)康仁堂今年增速達(dá)到70%（去年凈利潤0.62億元），預(yù)計(jì)今年將并利潤表三個(gè)月，36.75%的股權(quán)有望增厚凈利潤968萬，按照新股本增厚EPS約為0.04元，而且對(duì)于明年上半年業(yè)績提升也有重要意義。
4. 投資建議：推薦（維持）。我們假定康仁堂36.75%股權(quán)今年10月份開始合并利潤表，且鑒于公司主營產(chǎn)品增長明顯，上調(diào)公司2012-2014年EPS分別為0.88/1.22/1.55元(按照新股本攤薄后)，凈利潤增速分別為75.7%/38.8%/26.6%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為36X/26X/21X。公司血必凈終端需求旺盛，目前中藥配方顆粒還處于原始的拓荒年代還有很多空白區(qū)域等待開發(fā)，未來市場空間大長期發(fā)展看好，給予"推薦評(píng)級(jí)"， 按照2013年EPS35X測算，6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)是43元（按照新股本攤薄后）。
5. 風(fēng)險(xiǎn)提示： 中藥配方顆粒新產(chǎn)能、血必凈新產(chǎn)能建設(shè)低于預(yù)期， 中藥配方顆粒政策的不確定性。 血必凈的安全性問題。
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