>> 民生證券-紅日藥業(yè)(300026)2012三季報點評：業(yè)績超預期,維持“強烈推薦”-121024
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
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一、 事件概述
2012Q1~Q3，公司實現(xiàn)營收7.99 億元，同比+111.25%；歸屬上市公司凈利1.76 億元，同比+118.24%；扣非后歸屬母公司凈利1.79 億元，同比+137.59%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.14 億元，同比+14.86 倍；EPS 為0.78 元。其中，母公司實現(xiàn)營收4.44 億元，同比+147%；凈利潤1.33 億元，同比+126%。
2012Q3，公司實現(xiàn)營收3.37 億元，同比+118.31%，環(huán)比+11.62%；歸屬上市公司凈利6820 萬元，同比+81.95%，環(huán)比-2.20%；扣非后歸屬上市公司凈利6982 萬元，同比+99.27%，環(huán)比-2.20%；EPS 為0.30元。其中，母公司實現(xiàn)營收1.97億元，同比+157.30%，環(huán)比+9.02%；凈利潤5772 萬元，同比+118.44%，環(huán)比+10.50%。
二、 分析與判斷
三季度血必凈與法舒地爾表現(xiàn)略超之前預期
2012Q3，母公司收入增118%，增長較快，主要原因有：1）營銷模式改變，產(chǎn)品價格調(diào)整；2）血必凈銷量超出前期預期，預計全年銷量很有可能達到2100 萬支；3）受醫(yī)保限制減弱等利好因素影響，二線產(chǎn)品法舒地爾放量增長，Q3 銷量保持快速增長，超出之前預期。整體而言，公司去年的營銷改革在今年顯示出明顯的成效。未來，公司還將構(gòu)建直營銷售體系，強化對醫(yī)院終端的掌控能力。
三季度中藥配方顆粒保持快速增長，全年銷售有望實現(xiàn)70%~80%的增長2012Q3，中藥配方顆粒延續(xù)了上半年的高增長，預計全年有望達70%~80%。另外，公司公告康仁堂的中藥配方顆粒自動化生產(chǎn)基地（單班年產(chǎn)各種單味中藥配方顆粒300 噸）預計將延期至明年5 月底投產(chǎn)。我們認為該事項不會導致康仁堂的銷售受到影響，公司的產(chǎn)能仍能保障銷售的需求，主要通過加班加點等方式來提高產(chǎn)量。
對比母公司和合并報表，我們估計三季度康仁堂銷售費用增速大幅提升，我們認為主要原因是外阜地區(qū)的推廣導致投入加大的原因。
三、 盈利預測與投資建議
我們維持之前的盈利預測。假設康仁堂的高新技術(shù)認證順利取得，2012 年按15%的所得稅率計算，以增發(fā)后攤薄股本計算，預計2012-2014 年EPS 分別為0.95 元、1.50元和2.04 元，以10 月23 日收盤價33.41 元計算，對應PE 分別為35x、22x、16x。公司2013 年業(yè)績高增長的一個重要原因是并表范圍的增加。我們看好血必凈注射液營銷改革對其業(yè)績的提升效應，康仁堂的中藥配方顆粒業(yè)務的高成長性以及收購其剩余股權(quán)對公司業(yè)績的增厚效應，維持“強烈推薦”投資評級。
四、 風險提示：
康仁堂高新技術(shù)認證進度低于預期、血必凈產(chǎn)能投放低于預期
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