>> 民生證券-紅日藥業(yè)(300026)2013年一季報點評：繼續(xù)看好血必凈和配方顆粒-130425
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
2013Q1，公司實現(xiàn)營收4.01 億元，同比+141%，環(huán)比-7%；歸屬上市公司凈利6110萬元，同比+67%，環(huán)比+11%；扣非后歸屬上市公司凈利6079 萬元，同比+66%，環(huán)比+16%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5926 萬元，同比-9%；EPS 為0.25 元。其中，母公司實現(xiàn)營收2.57 億元，同比+285%，環(huán)比+0.06%；凈利潤3175 萬元，同比+35%，環(huán)比-9%。
二、 分析與判斷
2013Q1血必凈銷量增長60%以上
2013Q1，血必凈銷售570 萬支以上，同比增長60%以上。截止一季度末，血必凈基本上完成了由代理向直銷的轉(zhuǎn)變。目前，血必凈已進(jìn)入了22 個省市的醫(yī)保目錄，公司已著手開展其進(jìn)入國家醫(yī)保目錄的相關(guān)準(zhǔn)備工作?？紤]到當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營環(huán)境及血必凈市場空間廣闊（市場規(guī)模預(yù)計在1.26 億支以上）、血必凈本身具有唯一對癥性及獨家性特點等因素，我們認(rèn)為血必凈未來幾年仍將維持較快增長，預(yù)計2013年血必凈銷量增速有望達(dá)到50%左右。
中藥配方顆粒收入增長40%以上
2013Q1，中藥配方顆粒銷售收入同比增長40%以上，京津地區(qū)仍然是其銷售收入的主要來源。考慮到中藥配方顆?？砷_拓市場空間大、康仁堂終端服務(wù)模式較為獨特以及在京津外地區(qū)開發(fā)力度不斷加大等因素，我們認(rèn)為未來幾年康仁堂中藥配方顆粒仍有望持續(xù)快速增長，2013 年有望實現(xiàn)50%以上增長。
銷售費用大幅增加來著銷售模式轉(zhuǎn)換和季度分?jǐn)?br> 2013Q1，公司銷售費用大幅增長4.51 倍，銷售費用率提升30.83pp 至54.88%，主要原因有1）去年2 季度開始，血必凈營銷模式由代理轉(zhuǎn)變?yōu)橹变N，使其銷售費用大幅增長，體現(xiàn)在母公司報表上就是銷售費用同比增長17 倍，銷售費用率上升50.18pp至63.50%；2）康仁堂銷售人員大幅增加，目前已增至800~900 人。此外，之前康仁堂的銷售費用在第4 季度計提相對較多，而今年起銷售費用將會在4 個季度內(nèi)平均攤銷。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
暫不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計13~15 年EPS 分別為1.58、2.26 和2.94 元，對應(yīng)PE 為30、21、16 倍。我們看好公司當(dāng)前兩塊業(yè)務(wù)的增長前景，看好公司可持續(xù)發(fā)展的能力，維持“強(qiáng)烈推薦”的評級。
四、 風(fēng)險提示：
中藥注射劑行業(yè)性風(fēng)險、配方顆粒外阜地區(qū)推廣進(jìn)度不及預(yù)期
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