>> 齊魯證券-紅日藥業(yè)(300026)配方顆粒增長超預期，重申“買入“評級-130808
| 上傳日期： |
2013/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾暉 |
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投資要點
事件：2013 年8 月8 日，公司發(fā)布2013 年半年度報告，2013 年H1 實現(xiàn)營業(yè)收入9.91 億元，同比增長103.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.65 億元，同比增長53.26%，扣非后增長50.31%，符合市場一致預期（50%）。
點評：血必凈注射液上半年實現(xiàn)銷售收入4.79 億元，同比增長208.07%，剔除高開票的影響，我們預計血必凈H1 銷量超過1400 萬支，同比增速接近50%；中藥配方顆粒實現(xiàn)銷售收入3.27 億元，同比增長64.77%，超過市場40%-50%的預期，我們預計主要是因為配方顆粒單位價格調整以及銷量增長的影響。
血必凈毛利率90.93%，同比增長5.24 個百分點，除去高開票的影響，上半年募投項目投產(chǎn)導致產(chǎn)品單位成本有所上升，我們預計下半年毛利率環(huán)比將進一步提升；配方顆粒毛利率77.83%，同比增長3.35個百分點，預計主要是與產(chǎn)品單位價格調整有關，下半年隨著募投項目投產(chǎn)折舊費用增長等原因，毛利率預計環(huán)比將有所下滑。三項費用率方面， Q2 公司整體為59.89%，比Q1 下降了3.8%個百分點，估計主要是因為公司營銷團隊擴張基本到位，單人產(chǎn)出預計環(huán)比將逐步提升。
我們繼續(xù)看好公司長期的成長性，理由如下：
1）血必凈和配方顆粒雙輪驅動：血必凈是膿毒癥領域的獨家產(chǎn)品，膿毒癥發(fā)病率高，接近0.3%，因此產(chǎn)品未來發(fā)展空間廣闊。2013 年公司完成了血必凈的營銷改革，從底價大包代理模式向主流商業(yè)企業(yè)回歸，加強了公司對醫(yī)院終端需求的掌控；另外2013 年3 月血必凈新產(chǎn)能車間達產(chǎn)，產(chǎn)能從1500 萬支提升到2600 萬支，產(chǎn)能瓶頸得以解決。另外血必凈注射液還進入了《廣東省2013 年基藥增補目錄》，未來發(fā)展空間值得期待。
配方顆粒作為中藥飲片的替代產(chǎn)品，2012 年市場容量約為32 億元，與中藥飲片990 億元的規(guī)模相比，仍有很大的發(fā)展空間。目前行業(yè)內僅有6 家試點生產(chǎn)企業(yè)（江陰天江、華潤三九、康仁堂等）生產(chǎn)，未來2-3 年內行業(yè)仍具較高的政策準入壁壘。康仁堂有望憑借其強大的銷售團隊（從2012 年初的200 多人擴充到千余人）、產(chǎn)能瓶頸解決（單班產(chǎn)能從100 噸擴充到300 噸）以及有效的高管激勵（持有上市公司股權），迅速成長壯大。
2)未來看新品種儲備和外延式并購：公司與第三軍醫(yī)大學第一附屬醫(yī)院共同研發(fā)的膿毒癥一類化學新藥K B 項目已向國家審評中心上報臨床申請，現(xiàn)正在進行資料補充和相關研究；公司持股12.5%的子公司紅日健達康抗腫瘤一類新藥PTS 項目藥學研究資料正在修訂中。同時公司也在不斷挖掘醫(yī)藥資源，實現(xiàn)內生增長與外延發(fā)展同步，不斷提升未來盈利水平。
盈利預測和投資建議：我們小幅調整之前的盈利預測，預計公司2013-2015年營業(yè)收入分別為21.7/30.0/39.4億元，增速77%/38%/31%；歸屬母公司凈利潤3.59/4.99/6.36 億元，增速55%/39%/27%；EPS 為
0.96/1.33/1.70 元（前次0.96/1.26/1.54）元，按照2013 年PEG=1 估值，目標價52.83 元，重申“買入”評級。
風險提示：中藥材價格上漲帶來的成本壓力，配方顆粒政策放開的風險，應收賬款壞賬風險
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