>> 中銀國際-紅日藥業(yè)(300026)中報點評：整體業(yè)績符合預(yù)期-130808
| 上傳日期： |
2013/8/8 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦陽，王軍 |
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紅日藥業(yè)(300026.CH/人民幣38.20, 買入)披露2013 年中報，報告期公司實現(xiàn)銷售收入9.41 億元，同比增長103.62%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.65 億元，同比增長53.26%；報告期實現(xiàn)每股收益0.44 元；扣除非經(jīng)常性損益后公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.64 億元，同比增長50.31%，整體業(yè)績符合預(yù)期。
報告期母公司實現(xiàn)銷售收入6.05 億元，同比增長145.30%；實現(xiàn)凈利潤9,104.65萬元，同比增長20.20%。受益于募投項目投產(chǎn)和市場需求持續(xù)旺盛，公司披露血必凈注射液銷售收入4.79 億元，同比增長208.07%。我們預(yù)計報告期公司血必凈銷售量在1,350-1,400 萬支左右，同比增長約40%，相較1 季度同比增速有所回落；我們認為季度同比增速回落是12 年2 季度受營銷模式調(diào)整影響基數(shù)較高所致。受益于營銷力度的加強，鹽酸法舒地爾注射液銷售收入同比增長49.27%至9,480.57 萬元。由于母公司銷售力量主要集中于血必凈注射液和鹽酸法舒地爾注射液兩大品種上，報告期公司低分子肝素鈣注射液同比增長15.53%至3,187.73 萬元，增速平穩(wěn)。我們預(yù)計隨著新適用癥的開發(fā)和跨科室滲透，血必凈注射液高速增長的趨勢將至少延續(xù)至2014 年。
報告期母公司三品種毛利率分別提升5.24、3.11 和6.66 個百分點至90.93%、93.17%和48.89%，報告期母公司整體毛利率為87.10%，高于12 年同期毛利率（79.94%）7.16 個百分點（營業(yè)稅率造成一定干擾）；我們認為這與母公司12 年同期進行的營銷模式調(diào)整相關(guān)。報告期母公司銷售費用高企，我們認為營銷人員的增長、學(xué)術(shù)推廣力度的加強是費用高企的主要原因，預(yù)計2013年下半年銷售費用率水平將有望恢復(fù)正常。受銷售費用率高企影響，母公司整體費用率水平為68.08%，高于12 年同期水平。
報告期母公司應(yīng)收賬款同比增長81.33%至2.15 億元，存貨同比增長86.74%；與收入增速相匹配；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降2.98 天至80.10 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降15.93 天至172.83 天；經(jīng)營狀況較為正常。受營銷模式調(diào)整與相關(guān)人員招聘等一次性因素影響，報告期母公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比有所下降，我們認為13 年下半年將有所好轉(zhuǎn)。
報告期公司全資子公司康仁堂實現(xiàn)中藥配方顆粒銷售收入3.27 億元，同比增長64.77%（由于12 年下半年剝離中藥飲片業(yè)務(wù)，子公司康仁堂整體銷售收入同比增長55.79%）；我們預(yù)計在處方權(quán)地位上升的背景下，京津等傳統(tǒng)優(yōu)勢地域以及福建、山東、重慶等京津外省區(qū)加速放量是驅(qū)動業(yè)績增長的主要原因，政策紅利下康仁堂高速增長勢頭仍將在未來2 年得以延續(xù)。
報告期中藥配方顆粒業(yè)務(wù)毛利率由12 年同期的74.48%提升至77.83%；我們認為12 年中藥配方顆粒價格調(diào)整與單產(chǎn)的提升是毛利率水平提升的主要原因；考慮到主要中藥材價格或?qū)⒂兴蠐P以及新產(chǎn)能釋放后折舊因素，我們預(yù)計未來毛利率將呈穩(wěn)中有降態(tài)勢。費用率方面，通過合并利潤表與母公司利潤表比較，我們預(yù)計康仁堂銷售費用率在35-40%區(qū)間，同比有所提升，管理費用率與財務(wù)費用率波動則較為有限；我們認為銷售費用率的提升與營銷人員數(shù)量的增長、以及京津外阜地域的加速擴張相匹配，公司營銷人員已相繼到位，預(yù)計銷售費用率水平將不會繼續(xù)攀升。
報告期康仁堂應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)情況良好，應(yīng)收賬款與存貨同比增速遠低于同期收入增速。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也呈快速增長態(tài)勢，與收入增速匹配較好。
我們看好公司的產(chǎn)品及成長邏輯，維持2013-15 年每股收益0.990 元、1.394 元、1.800 元，同比增長46%、41%、29%；維持買入評級。我們建議投資者積極擇時介入。
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