>> 天相投顧-紅日藥業(yè)(300026)收入依舊飛漲，利潤增速放慢-130808
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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作者： |
溫燕 |
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2013 年上半年，公司實現營業(yè)收入9.41 億元，同比增長103.62%；營業(yè)利潤1.96 億元，同比增長24.97%；歸屬母公司所有者凈利潤1.65 億元，同比增長53.26%；基本每股收益0.44 元。
血必凈注射液帶動營業(yè)收入飛速增長。報告期內，公司營業(yè)收入再次實現飛速增長，血必凈注射液和中藥配方顆粒營業(yè)收入分別同比增長208.07%和64.77%，達到4.79億元和3.19億元。前者主要由于公司新建的血必凈大樓通過GMP認證后正式投入使用，產銷量大大增加，同時公司改革營銷模式，出廠價大幅提升；后者則是由于公司加大了市場開拓力度。此外，公司產品鹽酸法舒地爾和低分子肝素鈣注射液收入也分別同比增長49.27%和15.53%。
合并范圍增加保住凈利潤高增速。公司主營業(yè)務分產品毛利率同比全面提升，血必凈注射液和中藥配方顆粒毛利率分別同比上升5.24和3.35個百分點，導致公司產品綜合毛利率達到84.93%，同比上升13.24個百分點。銷模式改革使銷售費用飛速增長，銷售費用率同比上升29.76個百分點至53.83%，管理費用率則由于營業(yè)收入飛漲而同比下降6.19個百分點。以上導致公司期間費用率同比上升24.57個百分點至61.51%。由于期間費用率增幅遠超毛利率，因此公司營業(yè)利潤僅同比增長24.97%，但由于公司去年下半年完成了對子公司康仁堂的100%收購，因此合并范圍增加，導致歸屬母公司所有者凈利潤同比增速高達53.26%。
血必凈產能瓶頸解決，進入基藥增補目錄。公司血必凈大樓于3月底正式投入使用，解決了所面臨的產能瓶頸，導致上半年公司血必凈銷售量估算突破1400萬支。血必凈注射液入選了7月初發(fā)布的廣東省基本藥物增補目錄，這有助于血必凈在廣東以及周邊地區(qū)的推廣及銷售放量，同時作為國內改革的前沿、醫(yī)藥消費大省，廣東省增補目錄的激進或許可影響到后續(xù)其他省份的目錄制定方向，血必凈產品有望在華東地區(qū)再下一城。
中藥配方顆粒護城河加寬。近日，國家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布通知稱，在國家正式出臺中藥配方顆粒行業(yè)相關標準及準入規(guī)定之前，各省級食品藥品監(jiān)督管理部門不得以任何名義自行批準中藥配方顆粒生產。此舉堵住了安徽吉林等省私發(fā)生產經營許可的地方行為，繼續(xù)維護現有生的護城河，使公司市場擴張步伐更加從容，但同時也提示國家將加速中藥配方顆粒相關標準的制定，公司應
加快發(fā)展步伐并積極參與標準的制定工作。
新品研發(fā)有序進行。目前公司研發(fā)項目有序進行，在研抗腫瘤新藥對甲苯磺酰胺已完成III期臨床，正進行申報前準備，膿毒癥新藥苦柯胺B也正在申請臨床批件，豐富的候選產品是公司今后保持發(fā)展速度的保證。
盈利預測及評級：我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.94元、1.23元和1.53元，以最新收盤價計算，對應的動態(tài)市盈率分別為41倍、31倍和25倍。公司血必凈剛剛解決產能瓶頸，市場空間尚廣；中藥配方顆粒護城河加寬；新品研發(fā)進度較順利。綜上，維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：1）中藥注射劑用藥安全問題；2）中藥配方顆粒推廣不達預期的風險；3）營銷改革效果不達預期的風險；4）中藥配方顆粒行業(yè)競爭加劇以及國家出臺不利政策的風險。
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