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事件：紅日藥業(yè)今日公布中報(bào)
    中報(bào)業(yè)績(jī)完全符合我們預(yù)期。因?yàn)橹鲗?dǎo)產(chǎn)品之一的血必凈注射液今年已經(jīng)全部完成低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)，因此銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)103.6 %，歸屬于股東凈利潤(rùn)1.65 億元，同比增長(zhǎng)53.3%（去年上半年康仁堂并表63.75%，今年100%并表），實(shí)現(xiàn)EPS0.44 元，完全符合我們?cè)谥袌?bào)業(yè)績(jī)前瞻中的預(yù)測(cè)。毛利率和銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比上升8.3 和28 個(gè)百分點(diǎn)；每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流0.24 元，主要原因是血必凈銷(xiāo)售模式由原來(lái)的代理轉(zhuǎn)為直營(yíng)、原先的現(xiàn)款現(xiàn)貨轉(zhuǎn)變?yōu)閹て谥茖?dǎo)致。
    中藥配方顆粒和血必凈兩大獨(dú)特利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)保持快速增長(zhǎng)。
    （1）子公司康仁堂中藥配方顆粒上半年收入3.3 億元，同比增長(zhǎng)64.8%，受采購(gòu)成本下降和部分產(chǎn)品提價(jià)刺激、毛利率同比上升3.35 個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用投入大、我們測(cè)算康仁堂上半年凈利潤(rùn)7875 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52.5%，凈利潤(rùn)率高達(dá)24%，凈利潤(rùn)占比已經(jīng)達(dá)到48%?？等侍弥兴幣浞筋w粒新產(chǎn)能已經(jīng)完成新版GMP 的現(xiàn)場(chǎng)檢查，正在等待批文制證，我們預(yù)計(jì)8 月份將投產(chǎn)。（2）母公司血必凈上半年收入4.8億元，同比增長(zhǎng)208.1%，毛利率上升5.2 個(gè)百分點(diǎn)，我們測(cè)算血必凈上半年銷(xiāo)量1430 萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)44%；鹽酸法舒地爾和低分子肝素鈣收入分別同比增長(zhǎng)49.3%和15.5%。
    母公司毛利率上升7.2 個(gè)百分點(diǎn)、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，遠(yuǎn)低于血必凈銷(xiāo)量增速，主要原因有三：1、血必凈新生產(chǎn)線1月份投產(chǎn)后，折舊增加；2、由于新生產(chǎn)線工藝上半年處于磨合期，影響產(chǎn)品合格率；3、轉(zhuǎn)為直營(yíng)銷(xiāo)售模式之后，銷(xiāo)售費(fèi)用率從25.2%上升到62.7%。隨著血必凈新生產(chǎn)線的成熟，我們判斷母公司毛利率下半年上升幅度將增加、同時(shí)公司控制費(fèi)用，下半年母公司凈利潤(rùn)增速將上升到35%左右。
    我們維持預(yù)測(cè)公司2013~2015 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51%/36%/30%，EPS 0.93/1.27/1.65 元。當(dāng)前2013 年P(guān)E 41倍，估值不低。血必凈和中藥配方顆粒兩大獨(dú)特核心業(yè)務(wù)當(dāng)前都正處于快速增長(zhǎng)期，將共同驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速高于30%。我們看好公司民營(yíng)機(jī)制，優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，政府事務(wù)、學(xué)術(shù)推廣和新產(chǎn)品并購(gòu)能力突出，公司持續(xù)在尋找新的好產(chǎn)品的并購(gòu)機(jī)遇。長(zhǎng)期來(lái)看，公司很重視新藥研發(fā)和收購(gòu)，長(zhǎng)期增勢(shì)明確，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，建議繼續(xù)持有。