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   事件：2013 年10 月23 日晚，公司發(fā)布2013 年三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.3 億元，同比增長(zhǎng)79.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.53 億元，同比增長(zhǎng)43.98%，處于前次業(yè)績(jī)預(yù)告35%-45%的上限，符合預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：分母子公司來(lái)看，母公司紅日藥業(yè)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.72 億元，同比增長(zhǎng)96.6%，剔除高開(kāi)票的影響，我們預(yù)計(jì)血必凈注射液前三季度銷(xiāo)量同比增速約30%，單季度由于受到GSK 事件的影響，銷(xiāo)量與去年同期相比增幅不大。但是隨著反商業(yè)賄賂事件的影響逐步淡化，我們預(yù)計(jì)血必凈全年銷(xiāo)量依然能夠保持30%以上的增長(zhǎng)。Q3 母公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率為50.50%，環(huán)比下降了12 個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司主流商業(yè)模式的逐步成熟；但是Q3 母公司管理費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)至22.26%，估計(jì)與公司的研發(fā)投入相關(guān)。因此母公司Q3 出現(xiàn)了增收不增利的情況。另一方面，子公司的中藥配方顆粒依然延續(xù)了上半年高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)（64.77%），預(yù)計(jì)Q3 收入增長(zhǎng)60%左右，且毛利率穩(wěn)定在77%左右，相比去年同期毛利率有約5 個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。因此子公司的利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速。
    我們看好公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性，理由如下：
    1）血必凈和配方顆粒雙輪驅(qū)動(dòng)：血必凈是膿毒癥領(lǐng)域的獨(dú)家產(chǎn)品，膿毒癥發(fā)病率高，接近0.3%，因此產(chǎn)品未來(lái)發(fā)展空間廣闊。2013 年公司完成了血必凈的營(yíng)銷(xiāo)改革，從底價(jià)大包代理模式向主流商業(yè)回歸，同時(shí)公司也積極組建自己的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，未來(lái)將加強(qiáng)對(duì)醫(yī)院終端的掌控；另外若2014 年國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整，血必凈進(jìn)入的話，14 年有望繼續(xù)放量增長(zhǎng)。
    配方顆粒作為中藥飲片的替代產(chǎn)品，2012 年市場(chǎng)容量?jī)H為32 億元，與中藥飲片990 億元的規(guī)模相比，仍有很大的發(fā)展空間。目前行業(yè)內(nèi)僅有6 家試點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)（江陰天江、華潤(rùn)三九、康仁堂等）生產(chǎn)，未來(lái)2-3 年內(nèi)行業(yè)仍具較高的政策準(zhǔn)入壁壘?？等侍糜型麘{借其強(qiáng)大的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)（從2012 年初的200 多人擴(kuò)充到千余人）、產(chǎn)能瓶頸解決（單班產(chǎn)能從100 噸擴(kuò)充到300 噸）以及有效的高管激勵(lì)（持有上市公司股權(quán)），迅速成長(zhǎng)壯大。另外董事長(zhǎng)姚小青等14 名高管投資了天津紅日康仁堂藥業(yè)有限公司，以紅日康仁堂為主體建設(shè)武清中藥產(chǎn)品自動(dòng)化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后能夠達(dá)到年生產(chǎn)加工中藥飲片約3000 噸；中藥顆粒劑共2500 噸的規(guī)模。
    2)未來(lái)看新品種儲(chǔ)備和外延式并購(gòu)：公司持股12.5%的子公司紅日健達(dá)康抗腫瘤一類(lèi)新藥PTS 項(xiàng)目正在注冊(cè)生產(chǎn)申報(bào)前研究。另外公司也在不斷挖掘醫(yī)藥資源，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)與外延發(fā)展同步，不斷提升未來(lái)盈利水平。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年?duì)I業(yè)收入分別為20.4/26.3/34.1 億元， 增速66%/29%/30%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.42/4.76/6.43 億元，增速48%/39%/35%；EPS 為0.91/1.27/1.72 元，按照2014 年P(guān)EG=1 估值，目標(biāo)價(jià)49.53 元，維持“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥材價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力、血必凈銷(xiāo)售低于預(yù)期、配方顆粒政策放開(kāi)，應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)