>> 齊魯證券-紅日藥業(yè)(300026)期待四季度血必凈銷量提升-131011
| 上傳日期： |
2013/10/11 |
大小： |
299KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳景樂，曾暉 |
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投資要點
事件：2013 年10 月10 日晚，公司發(fā)布三季報預(yù)增公告，前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.37-2.55 億元，同比增長35-45%；Q3 單季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.72-0.90 億元，同比增長6%-32%。
點評：我們預(yù)計血必凈注射液前三季度銷量同比增速約30%，Q3 由于醫(yī)藥行業(yè)整體受到GSK 反商業(yè)賄賂的影響，單季度血必凈注射液銷量約600 多萬支，與去年同期相比增幅不大。但是隨著商業(yè)賄賂事件的影響逐步淡化，我們預(yù)計Q4 血必凈銷量有望環(huán)比大幅提升，全年銷量依然能夠保持30%以上的增長。
另外隨著募投項目的逐步達產(chǎn)，血必凈注射液下半年的毛利率也將有所恢復(fù)。中藥配方顆粒上半年實現(xiàn)銷售收入3.27 億元，同比增長64.77%，前三季度有望繼續(xù)保持高速增長的態(tài)勢。三項費用率方面，預(yù)計公司Q3 的銷售費用率將延續(xù)Q1，Q2 的趨勢，維持在53%-54%的區(qū)間內(nèi)。
我們看好公司長期的成長性，理由如下：
1）血必凈和配方顆粒雙輪驅(qū)動：血必凈是膿毒癥領(lǐng)域的獨家產(chǎn)品，膿毒癥發(fā)病率高，接近0.3%，因此產(chǎn)品未來發(fā)展空間廣闊。2013 年公司完成了血必凈的營銷改革，從底價大包代理模式向主流商業(yè)企業(yè)回歸，同時公司也積極組建自己的營銷團隊，未來將加強對醫(yī)院終端的掌控；另外若2014年國家醫(yī)保目錄調(diào)整，血必凈進入的話，13 和14 年有望繼續(xù)放量增長。
配方顆粒作為中藥飲片的替代產(chǎn)品，2012 年市場容量僅為32 億元，與中藥飲片990 億元的規(guī)模相比，仍有很大的發(fā)展空間。目前行業(yè)內(nèi)僅有6 家試點生產(chǎn)企業(yè)（江陰天江、華潤三九、康仁堂等）生產(chǎn)，未來2-3 年內(nèi)行業(yè)仍具較高的政策準(zhǔn)入壁壘?？等侍糜型麘{借其強大的銷售團隊（從2012 年初的200 多人擴充到千余人）、產(chǎn)能瓶頸解決（單班產(chǎn)能從100 噸擴充到300 噸）以及有效的高管激勵（持有上市公司股權(quán)），迅速成長壯大。另外董事長姚小青等14 名高管投資了天津紅日康仁堂藥業(yè)有限公司，以紅日康仁堂為主體建設(shè)武清中藥產(chǎn)品自動化生產(chǎn)基地建設(shè)項目。項目建成后能夠達到年生產(chǎn)加工中藥飲片約3000 噸；中藥顆粒劑共2500 噸的規(guī)模。
2)未來看新品種儲備和外延式并購：公司持股12.5%的子公司紅日健達康抗腫瘤一類新藥PTS 項目正在天津藥監(jiān)局初審階段。另外公司也在不斷挖掘醫(yī)藥資源，實現(xiàn)內(nèi)生增長與外延發(fā)展同步，不斷提升未來盈利水平。
盈利預(yù)測和投資建議：考慮到公司全年的營銷費用投入較高，我們小幅調(diào)整之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015 年營業(yè)收入分別為20.4/26.3/34.1 億元，增速66%/29%/30%；歸屬母公司凈利潤3.42/4.76/6.43億元，增速48%/39%/35%；EPS 為0.91/1.27/1.72 元（前次0.96/1.33/1.70）元，按照2014 年P(guān)EG=1估值，目標(biāo)價49.53 元，維持“買入”的評級。
風(fēng)險提示：中藥材價格上漲帶來的成本壓力、血必凈銷售低于預(yù)期、配方顆粒政策放開，應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險
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