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    投資要點(diǎn)：     
    4 季度以來，人民幣兌日元匯率持續(xù)走高，進(jìn)口零部件成本有望繼續(xù)下降。截至12 月2 日，人民幣兌日元匯率已經(jīng)突破5 月22 日的高點(diǎn)16.873，根據(jù)宏觀方面的研究成果，預(yù)計(jì)人民幣兌日元匯率有望進(jìn)一步走高，4 季度平均匯率環(huán)比上升3.5 個(gè)百分點(diǎn)左右。
    今年上半年，一汽轎車與一汽集團(tuán)進(jìn)出口公司關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)額為23.14 億元， 如不考慮少量進(jìn)口設(shè)備影響，對(duì)應(yīng)當(dāng)期單車進(jìn)口零部件額為2.21 萬元（注：歷史平均水平為4 萬元左右）。由于整車廠相對(duì)于零部件供應(yīng)商的強(qiáng)勢(shì)地位，因此保守測(cè)算， 4 季度匯率因素貢獻(xiàn)單車成本環(huán)比下降幅度在700 元左右。
    4 季度產(chǎn)品單價(jià)環(huán)比下降幅度有望小于往年。從歷史數(shù)據(jù)上看，4 季度由于年底促銷結(jié)算等原因，單車價(jià)格環(huán)比均會(huì)出現(xiàn)較明顯的下降（注：過去3 年平均環(huán)比下降幅度為1.3 萬元左右）。由于今年主力產(chǎn)品中X80、B50 等需求旺盛，尤其是X80 終端仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)，且價(jià)格較高，對(duì)公司整體產(chǎn)品單價(jià)有拉動(dòng)作用，因此，預(yù)計(jì)4 季度單價(jià)環(huán)比下降幅度有望小于往年。 
   4 季度產(chǎn)品銷量有望環(huán)比增長(zhǎng)30%至7.8 萬輛左右，高增長(zhǎng)趨勢(shì)將延續(xù)到明后兩年。公司繼5 月份推出首款大獲市場(chǎng)認(rèn)可的SUV 奔騰X80 之后，9 月份又推出了改款奔騰B50，從終端4S 店調(diào)研反饋情況來看，表現(xiàn)超預(yù)期，成為繼X80 之后，公司另一款有望明年月銷破萬的車型。綜上前面三點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)4 季度公司毛利率環(huán)比有望較為穩(wěn)定。
    此外，新產(chǎn)品市場(chǎng)投放方面，盡管新馬6、CX7 等產(chǎn)品較此前預(yù)期有所推遲，但從現(xiàn)有公開信息推斷，預(yù)計(jì)明年4 月份開始陸續(xù)上市的概率較大。 
    期間費(fèi)用率下降是大概率事件。歷史地看，公司4 季度銷售費(fèi)用均為環(huán)比下滑趨勢(shì)， 在今年銷售費(fèi)用連續(xù)兩個(gè)季度維持歷史高位的背景下，我們預(yù)計(jì)，即使4 季度銷售費(fèi)用沒有重復(fù)環(huán)比下滑的歷史規(guī)律，也難有上升空間；另一方面，根據(jù)過去多年的管理費(fèi)用歷史數(shù)據(jù)以及在研項(xiàng)目判斷，預(yù)計(jì)4 季度管理費(fèi)用也有望保持平穩(wěn)。因此，在4 季度收入有望環(huán)比增長(zhǎng)20%左右的背景下，其期間費(fèi)用率下降將是大概率事件。
     盈利預(yù)測(cè)與投資策略：鑒于目前仍無足夠的準(zhǔn)確會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，維持13~15 年EPS 分別為0.95、1.87、2.48 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 為12.2、6.2 和4.7 倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，維持"買入"評(píng)級(jí)。