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    一、 事件概述
    我們近日對格林美進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就目前經(jīng)營與公司管理層進(jìn)行了交流。公司目前經(jīng)營穩(wěn)定，擴(kuò)產(chǎn)在建項(xiàng)目有序進(jìn)行，近期將通過非公開發(fā)行籌資最多25.69億元，用于多個(gè)環(huán)保回收建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
    二、 分析與判斷
    汽車拆解業(yè)務(wù)是業(yè)績的貢獻(xiàn)點(diǎn)公司是"城市礦產(chǎn)"資源循環(huán)利用龍頭。公司已在廢舊電池回收和家電拆解兩個(gè)領(lǐng)域做出卓越成績，目前汽車拆解業(yè)務(wù)是未來兩年利潤增長點(diǎn)。報(bào)廢汽車回收拆解有一定門檻，需要資質(zhì)許可，公司現(xiàn)已經(jīng)在湖北、江西等地均有汽車拆解業(yè)務(wù)的許可證，目前江西的項(xiàng)目已經(jīng)安裝到位，天津、仙桃在以后要建這些項(xiàng)目。預(yù)計(jì)天津報(bào)廢汽車項(xiàng)目內(nèi)部收益率為17.95%；武漢報(bào)廢汽車項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)17.57%。
    積極拓展其他再生資源領(lǐng)域公司商業(yè)模式成熟，不斷復(fù)制前面成功案例，在原有拆解廢舊電器的技術(shù)基礎(chǔ)上，積極培育新的利潤增長點(diǎn)，公司將涉足三元前驅(qū)材料，充分利用已收購的公司凱力克從事三元材料前驅(qū)體的技術(shù)支持，發(fā)展自身優(yōu)勢，建設(shè)年產(chǎn)鎳鈷錳三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧?,000 噸、電池級(jí)球形氫氧化鈷2,000噸的生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后收益率為17.72%。
    增發(fā)有助于改善公司資本結(jié)構(gòu)。
    由于公司不斷擴(kuò)大規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率一直較高，若本次募集25.69 億元順利，有息負(fù)債占總資產(chǎn)比例將降至43%，而凈負(fù)債占總資產(chǎn)比例將降至9%，屆時(shí)公司資產(chǎn)負(fù)債率與資本結(jié)構(gòu)將得到明顯改善。募投項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期為24~36個(gè)月，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，將貢獻(xiàn)營業(yè)收入約37.4億元，利潤總額3.96億元，我們認(rèn)為，公司在再生資源行業(yè)將持續(xù)保持龍頭地位。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    公司是再生資源龍頭企業(yè)，三大主營業(yè)務(wù)中廢舊電池回收和家電拆解發(fā)展穩(wěn)定，重在看2015年汽車拆解對利潤的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2013到2015年EPS分別為0.21元、0.25元和0.41元，對應(yīng)的PE 為46、39、23倍，給予公司"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    擴(kuò)張速度過快，下游需求放緩。