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    一、事件概述
    近期赴上市公司調(diào)研基本情況和近期生產(chǎn)經(jīng)營情況。
    一、 二、分析與判斷
    橡膠助劑龍頭兩年消化翻倍產(chǎn)能，利潤即將加速釋放
    公司是橡膠助劑行業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品有防焦劑CTP、促進(jìn)劑NS 及CBS、微晶石蠟、膠母粒及其他加工助劑。隨著募投項(xiàng)目的建成公司產(chǎn)能翻番，2013 年1-9 月收入增長超過50%，預(yù)計(jì)2014 年收入增速依然超過50%，兩年消化翻倍產(chǎn)能。由于投產(chǎn)第一年產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致單位產(chǎn)品攤銷較大，同時(shí)公司采取加速折舊法會計(jì)處理（影響凈利潤約1000 萬元），導(dǎo)致凈利潤增長與收入增長極不匹配。隨著開工率的提升以及高毛利新產(chǎn)品的放量，公司2014 年將進(jìn)入利潤加速釋放期。
    市場份額提升空間較大，未來利用融資優(yōu)勢加速外延擴(kuò)張
    橡膠助劑行業(yè)市場規(guī)模約150 億元，公司目前僅占4%，參考集中度較高的化工行業(yè)，行業(yè)龍頭占據(jù)15%的市場份額是相當(dāng)保守的估計(jì)，未來或有接近4 倍提升空間。
    公司是行業(yè)內(nèi)唯一的上市企業(yè)，擁有巨大的融資優(yōu)勢。目前行業(yè)進(jìn)入較好的整合期，公司已經(jīng)制定三年外延擴(kuò)張戰(zhàn)略，未來將利用好上市平臺開展行業(yè)整合。
    環(huán)保趨嚴(yán)影響中小產(chǎn)能市場供應(yīng)，大幅利好行業(yè)龍頭
    環(huán)保的橡膠助劑產(chǎn)品及工藝是未來行業(yè)發(fā)展趨勢，近期京津唐地區(qū)治理大氣，周邊部分橡膠助劑企業(yè)停產(chǎn)，四季度橡膠助劑市場趨緊，部分品種供不應(yīng)求。公司技術(shù)國際先進(jìn)，擁有行業(yè)唯一的以企業(yè)為載體的國家級工程技術(shù)研究中心，近年來研發(fā)出溶劑法促進(jìn)劑M 清潔生產(chǎn)工藝、氧氣氧化法生產(chǎn)促進(jìn)劑NS 清潔生產(chǎn)工藝，徹底解決掉了促進(jìn)劑行業(yè)廢水問題，兩項(xiàng)技術(shù)均獲得山東省重大科技專項(xiàng)支持。在環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下公司將憑借環(huán)保優(yōu)勢和研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢大幅受益。
    二、 三、盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.13、0.47 和0.60 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為83、23 和18 倍。公司因?yàn)樾峦懂a(chǎn)能利用率暫時(shí)不足導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本較高以及特定的會計(jì)政策，目前業(yè)績處于低點(diǎn)，從今年四季度開始可能迎來持續(xù)幾個(gè)季度的環(huán)比上升，明年業(yè)績將大幅改善，同時(shí)外延式擴(kuò)張戰(zhàn)略明確，市值低彈性大，給予2014 年30 倍PE合理估值14.10 元，我們首次給予公司強(qiáng)烈推薦評級。
    三、 四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    新增產(chǎn)能消化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。