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     ◆事件：9 月份三七產(chǎn)新后，價(jià)格從700 多元下跌到500 元，大幅降低了公司三七采購(gòu)成本壓力。復(fù)方血栓通入選基藥后，目前大部分省份還沒(méi)有開(kāi)始招標(biāo)，積極影響將在2014 年體現(xiàn)。  
    ◆三七價(jià)格下降趨勢(shì)確立，業(yè)績(jī)彈性大增：9 月產(chǎn)新后，春七價(jià)格從700 多元的高位下跌到500 元。我們估計(jì)公司三七采購(gòu)量在200-300 噸左右， 2013 年采購(gòu)成本在700 元左右。2013 年由于采購(gòu)價(jià)格高企，對(duì)公司盈利影響很大。我們判斷目前春七采收基本結(jié)束，三七價(jià)格維持在500 元左右。明年2 月份冬七上市，價(jià)格將繼續(xù)下滑到400 元左右。目前市場(chǎng)和企業(yè)的三七庫(kù)存較低，未來(lái)會(huì)有補(bǔ)貨的動(dòng)作。如果假設(shè)公司三七用量為300 噸， 2014 年采購(gòu)均價(jià)450 元，稅后增加盈利約6300 萬(wàn)元，增厚eps0.17 元。我們認(rèn)為本輪三七盛宴已經(jīng)結(jié)束，2015 年價(jià)格降將繼續(xù)走低。  
    ◆復(fù)方血栓通等待基藥放量，腦栓通將成為大品種：復(fù)方血栓通膠囊在2012 年入選國(guó)家基本藥物目錄，由于基藥招標(biāo)進(jìn)程較慢，2013 年復(fù)方血栓通在基藥銷(xiāo)售增量并不明顯。目前基藥完成招標(biāo)的省份只有北京，重慶等，我們判斷基藥招標(biāo)2014 年大規(guī)模開(kāi)始，復(fù)方血栓通增長(zhǎng)亮點(diǎn)將是基藥市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2014 年復(fù)方血栓通收入增長(zhǎng)超過(guò)25%。腦栓通2009 年新入醫(yī)保，2012 年銷(xiāo)售估計(jì)約5000 多萬(wàn)元，2013 年增長(zhǎng)很快，并入選了廣東省基藥。腦栓通主要用于風(fēng)痰瘀血痹阻脈絡(luò)引起的缺血性中風(fēng)病。國(guó)內(nèi)中風(fēng)病用藥市場(chǎng)規(guī)模很大，我們預(yù)計(jì)2014 年腦栓通依然保持高增長(zhǎng)，銷(xiāo)售過(guò)億，未來(lái)腦栓通市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)5 億元。  
    ◆看好公司營(yíng)銷(xiāo)架構(gòu)調(diào)整：公司在2012 年開(kāi)始做營(yíng)銷(xiāo)架構(gòu)調(diào)整，最大變化是把招商代理獨(dú)立出來(lái)，把更多的區(qū)域和品種放給有能力的經(jīng)銷(xiāo)商去做。復(fù)方血栓通入選基藥，腦栓通入選醫(yī)保，需要迅速搶占市場(chǎng)。但是公司歷史上銷(xiāo)售偏重省內(nèi)，如果省外自建隊(duì)伍，時(shí)間成本很高，發(fā)展代理商符合公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況，我們對(duì)此表示認(rèn)可。  
    ◆給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2013-15 年eps 為0.58、0.84、1.08 元，盈利分別增長(zhǎng)15%、44%、29%。我們認(rèn)為公司在藥品降價(jià)和嚴(yán)查商業(yè)賄賂大環(huán)境下， 2014 年能夠依靠復(fù)方血栓通基藥和腦栓通快速增長(zhǎng)， 以及三七采購(gòu)成本降低保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們給予公司"買(mǎi)入"投資評(píng)級(jí)， 目標(biāo)價(jià)格27.80 元（對(duì)應(yīng)2014 年業(yè)績(jī)33xpe）  
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)改委中成藥降價(jià)超預(yù)期