>> 國金證券-民生銀行(600016)期待跨界聯(lián)姻成果逐步兌現(xiàn)-131223
| 上傳日期： |
2013/12/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
賀國文 |
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投資邏輯
民生銀行公告與阿里巴巴約定在資金清算與結(jié)算、信用卡業(yè)務(wù)、信用支付業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)合作、直銷銀行業(yè)務(wù)、信用憑證業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)終端金融、IT科技等方面開展戰(zhàn)略合作。我們認(rèn)為此八項是合作的起點(diǎn)，后續(xù)隨著合作深入，不排除會有其他的形式或模式出現(xiàn)。我們非?？春秒p方合作深度和廣度：1) 雙方在市場、技術(shù)、數(shù)據(jù)、風(fēng)控等方面皆有互補(bǔ)需求；2) 共同的民營企業(yè)機(jī)制和較高的客戶群體重合度使得雙方在戰(zhàn)略定位、市場需求、運(yùn)行機(jī)制、溝通合作等方面有著天然的優(yōu)勢；3) 較之前阿里巴巴與其他銀行的合作，雙方合作也已經(jīng)突破了過往泛泛的、框架性的合作，有步驟、有細(xì)節(jié)、有深度，無疑是一次質(zhì)的飛越。
阿里金融旗下阿里小貸、虛擬信用卡（即阿里擔(dān)保）、支付寶及金融產(chǎn)品零售發(fā)展到一定程度存在瓶頸，需要依托銀行借勢拓展，如1) 阿里小貸融資渠道狹窄、杠桿低、稅負(fù)重、ROE 低等；2) 虛擬信用卡的授信額度需由銀行參與并執(zhí)行；3) 支付寶沉淀資金使用效率低下，余額寶門檻低較易復(fù)制；4) 金融產(chǎn)品零售目前僅限于基金類及理財類保險產(chǎn)品等。同時，民生銀行通過互聯(lián)網(wǎng)元素的注入拓展傳統(tǒng)視角，改造運(yùn)營模式，提升客戶體驗，具體地，借助阿里巴巴平臺作為獲客入口，應(yīng)用其數(shù)據(jù)挖掘和分析成果動態(tài)監(jiān)測和提前預(yù)判客戶行為，以及通過IT 合作為亞洲金融合作聯(lián)盟成員提供科技基礎(chǔ)設(shè)施云平臺、銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)研發(fā)及運(yùn)維托管服務(wù)等。
民生銀行受阿里巴巴青睞源于：1) 戰(zhàn)略定位和目標(biāo)客群高度契合：民生銀行強(qiáng)力聚焦小微戰(zhàn)略，而馬云也明確表示“中國缺一家真正專注服務(wù)小微企業(yè)的金融服務(wù)公司”。2) 民營化、分散化股權(quán)結(jié)構(gòu)易于建立股權(quán)紐帶：民生銀行是唯一民營資本持股的上市銀行，多年良好業(yè)績和平穩(wěn)發(fā)展使得股東與專業(yè)化經(jīng)營團(tuán)隊間的信任度和協(xié)調(diào)度較高，股權(quán)分散也能夠形成有效的企業(yè)人才機(jī)制，股東亦能通過董事會對經(jīng)營層形成制約。3) 機(jī)制靈活應(yīng)對市場變化勇于變革，執(zhí)行力強(qiáng)確保變革執(zhí)行到位。無論是國內(nèi)率先實現(xiàn)審貸和行政完全脫鉤，還是事業(yè)部改制、商貸通，乃至小微企業(yè)綜合金融服務(wù)，無不與得益于公司機(jī)制靈活，敢于、善于變革以及執(zhí)行到位。
我們對既往阿里巴巴與銀行的合作模式和業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行梳理，并結(jié)合阿里金融近期動態(tài)及民生銀行公告內(nèi)容，對未來雙方合作提出八大猜想，譬如直銷銀行、類余額寶的電子金融產(chǎn)品跨行銷售平臺、聯(lián)名信用卡、虛擬信用卡（即小額信用支付）、網(wǎng)絡(luò)融資等，希望拋磚引玉，因為我們著實認(rèn)為雙方合作是有巨大想象空間，能給公司帶來較高的估值溢價，但同時也提醒投資者注意的是，部分創(chuàng)新型合作模式在合規(guī)性方面存有不確定性。
投資建議
我們看好雙方跨界聯(lián)姻成果的逐步兌現(xiàn)，民生銀行將從中受益匪淺，獲客能力、客戶行為數(shù)據(jù)挖掘和分析、互聯(lián)網(wǎng)思維以及IT 技術(shù)合作等方面將持續(xù)提升，估值提升后會緊隨業(yè)績的提升。我們預(yù)計公司2013 年凈利潤432.9 億，同比15.2%，對應(yīng)13 年 EPS/ BVPS=1.53/6.89 元，目前股價對應(yīng)5x 13PE /1.11x 13PB。
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