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    蘇寧云商發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1054.34 億元，同比增長7.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤3.66 億元，同比下降86.32%；實(shí)現(xiàn)EPS0.05 元。公司業(yè)績增速接近此前業(yè)績預(yù)告的下線，同時(shí)低于我們預(yù)期。分渠道來看，公司線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)含稅收入218.90 億元，同比增長43.86%，"紅孩子"母嬰、化妝品等銷售收入（2013Q1 未并表部分）及"紅孩子"開放平臺業(yè)務(wù)、商旅、充值、彩票、團(tuán)購等虛擬產(chǎn)品代售業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)約為42 億元（含稅，未并表）；線下可比門店銷售收入增長6.36%，環(huán)比三季度的8.45%有所下滑。門店拓展方面，2013 年公司在大陸地區(qū)新開門店97 家（Q1/Q2/Q3/Q4 分別新開11/17/26/43 家），置換/關(guān)閉門店176 家
    （Q1/Q2/Q3/Q4 分別調(diào)整71/49/30/26 家，主要是社區(qū)店），共擁有連鎖店1585 家。  Q4 業(yè)績低于預(yù)期，單季仍虧損。分季度業(yè)績來看，Q4 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入252.91 億元，同比下降2.45%（其中線上增長1.02%；線下下降3.42%）。Q4 公司線上線下收入端增速均低于預(yù)期，表明公司的"同價(jià)"策略效果并不樂觀，同時(shí)，來自于線上線下競爭對手的壓力也在逐漸增大。Q4 公司虧損2.59 億元，環(huán)比Q3（1.08 億元） 的虧損規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，我們判斷公司盈利能力下降的原因主要包括：1、隨著線上收入占比的進(jìn)一步擴(kuò)大，線上線下同價(jià)策略、以及雙十一等促銷活動中公司低價(jià)政策的實(shí)施，公司毛利率進(jìn)一步下降；2、Q4 公司在雙十一、雙十二等節(jié)日中廣告促銷投入有所增加，同時(shí)加大信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、物流及金融等業(yè)務(wù)方面的專業(yè)人才引進(jìn)， 使得費(fèi)用率有所提升。  短期業(yè)績難有改觀，長期看好互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。展望2014 年，公司來自線上線下競爭對手的壓力將逐漸增強(qiáng)：京東正式啟動IPO 進(jìn)程，募集資金將持續(xù)在物流、技術(shù)、以及并購等層面進(jìn)行投入，為公司帶來壓力；國美的經(jīng)營情況則在持續(xù)好轉(zhuǎn)，其中三季度的同店增速已經(jīng)超過了公司（8.8%VS3.3%）。面臨外部競爭壓力以及公司內(nèi)部各部門之間協(xié)同不暢的問題，公司近期在組織架構(gòu)方面也進(jìn)行了一些積極的改變，將線上線下兩個平臺合并為新的"運(yùn)營總部"，盡管公司短期內(nèi)的經(jīng)營效率以及業(yè)績不會因此有顯著改觀，但長期來看，隨著公司對組織架構(gòu)的不斷優(yōu)化調(diào)整、以及對品牌推廣、人員儲備、物流建設(shè)等方面的提前投入，將有望改善消費(fèi)體驗(yàn)并提升市場份額，為公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。  預(yù)計(jì)公司2014、2015 年EPS 分別為0.04、0.10 元，維持"增持"評級。我們將持續(xù)跟蹤公司以下指標(biāo)的變化：線下主要包括同店增速、互聯(lián)網(wǎng)化門店的進(jìn)程以及自營產(chǎn)品占比的提升進(jìn)度；線上指標(biāo)主要包括易購的流量變化，轉(zhuǎn)化率的提升以及第三方平臺賣家數(shù)量。