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投資要點(diǎn)
    近日朗姿股份公布13 年業(yè)績(jī)快報(bào)，收入同比增長(zhǎng)23.39%，符合之前的預(yù)期，凈利潤(rùn)同比小幅增長(zhǎng)0.58%，低于預(yù)期。全年實(shí)現(xiàn)每股收益1.16 元。
    渠道擴(kuò)張與老店增長(zhǎng)貢獻(xiàn)收入增量，期間費(fèi)用繼續(xù)拖累業(yè)績(jī)。受益于門(mén)店擴(kuò)張與老店的增長(zhǎng)，2013 年公司收入增速好于行業(yè)整體表現(xiàn)，但公司組織架構(gòu)重組后人員開(kāi)支、開(kāi)關(guān)店費(fèi)用與商場(chǎng)費(fèi)用的大幅增加使得期間費(fèi)用拖累了公司盈利增速。分季度來(lái)看，四季度受到零售環(huán)境本身和較高基數(shù)等各方面因素影響，公司單季度銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)11.96%，增速環(huán)比有所下降，凈利潤(rùn)同比下降10.16%。
    終端零售低迷，剛性費(fèi)用開(kāi)支使上半年盈利進(jìn)一步承壓。由于2013Q1 收入基數(shù)較高，而2014Q1 行業(yè)低迷的大環(huán)境沒(méi)有改變，天氣又不利于冬裝和春裝銷(xiāo)售，我們預(yù)計(jì)一季度公司銷(xiāo)售收入同比將出現(xiàn)下滑，考慮到剛性的費(fèi)用開(kāi)支，我們預(yù)計(jì)上半年公司盈利下降速度可能超過(guò)收入。
    2014 年公司將保持謹(jǐn)慎的渠道擴(kuò)張，期間費(fèi)用絕對(duì)額很難有所下降，期間費(fèi)用率取決于下半年收入端能否恢復(fù)增長(zhǎng)?？紤]到低迷的零售環(huán)境，今年公司將保持謹(jǐn)慎的開(kāi)店節(jié)奏，重點(diǎn)放在終端精細(xì)化管理與現(xiàn)有門(mén)店店效的提升之上。2014 年公司仍處于管理架構(gòu)調(diào)整階段，從全年來(lái)看，期間費(fèi)用絕對(duì)額很難有所下降，整體盈利也將因此受到影響。
    財(cái)務(wù)與估值
    考慮到今年依然低迷的行業(yè)零售環(huán)境與公司剛性的費(fèi)用開(kāi)支，我們小幅下調(diào)公司2013—2015 年各品牌開(kāi)店增速預(yù)測(cè)，同時(shí)小幅上調(diào)未來(lái)三年期間費(fèi)用率水平預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013—2015 年的每股收益分別為1.16 元、1.35 元和1.64（原預(yù)測(cè)為1.23 元、1.54 元和1.98 元），參考行業(yè)平均估值同時(shí)考慮到公司目前女裝唯一上市公司的稀缺性，給予公司一定的估值溢價(jià)，維持公司2014 年20 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    直營(yíng)為主模式下積極備貨帶來(lái)存貨風(fēng)險(xiǎn)，多品牌擴(kuò)充引發(fā)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。