>> 瑞銀證券-平安銀行(000001)：看好公司綜合金融戰(zhàn)略及轉(zhuǎn)型中長期潛力 -140311
| 上傳日期： |
2014/3/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
甘宗衛(wèi)，翁睛晶 |
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五年規(guī)劃開局良好，我們看好公司綜合金融戰(zhàn)略及轉(zhuǎn)型中長期潛力13 年平安銀行事業(yè)部體制正式全面實(shí)施，初步完成內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們分析公司撥備前凈利潤同比增長30%，略超預(yù)期顯示公司經(jīng)營轉(zhuǎn)型初步成果。
我們看好公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型及綜合金融戰(zhàn)略對于業(yè)績的支撐，具體包括：1）貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整（高收益小微及汽融等貸款占比提升）將利于緩解公司凈息差下行壓力；2）綜合金融優(yōu)勢有望帶動公司中間業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)保持較快增長；3）依托集團(tuán)統(tǒng)一布局，平安銀行有望成為同業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略先行者。
四季度存款負(fù)增長或部分源于資本壓力，定增完成或消除短期資本瓶頸我們注意到公司13 年四季度存款環(huán)比負(fù)增長，或部分源于受限于較低的資本充足水平的規(guī)模增長主動調(diào)節(jié)。公司13 年底定向增發(fā)落地提升總股本16%；支撐新資本管理辦法下四季度末核心一級資本充足率環(huán)比提升1.13 個百分點(diǎn)至8.56%，資本充足率環(huán)比提升0.99 個百分點(diǎn)至9.90%。我們認(rèn)為公司定增已使其資本得到充實(shí)，短期制約規(guī)模擴(kuò)張的瓶頸基本消除。
關(guān)注類及逾期貸款仍然增長較快，資產(chǎn)質(zhì)量或仍面臨一定壓力得益于核銷力度加大公司四季度不良雙降，期末不良率0.89%。而關(guān)注類貸款環(huán)比增長9%，占比環(huán)比提升14bps 至2.13%；逾期貸款環(huán)比增長6%（其中逾期90 天以內(nèi)貸款環(huán)比增長44%），期末逾期/不良324%。我們認(rèn)為受到鋼貿(mào)問題、風(fēng)險偏好提升等的影響，公司現(xiàn)階段資產(chǎn)質(zhì)量或仍面臨一定壓力；而加大清收處置力度將利于存量資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩解。
估值：上調(diào)評級至“買入”，目標(biāo)價12.68 元（股權(quán)成本率13.9%不變）我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值已較多反映悲觀預(yù)期，看好公司綜合金融戰(zhàn)略及經(jīng)營轉(zhuǎn)型將為盈利提供的支撐，上調(diào)評級至“買入”（原“中性”）。公司股本增加將對EPS 有所攤薄，我們預(yù)計14-16 年EPS 分別為1.90/2.23/2.62 元（原EPS 分別為2.17/2.51/2.92）?？紤]攤薄效應(yīng)等我們下調(diào)公司基于DDM模型得出的目標(biāo)價至12.68 元（原14.17 元）
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