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   投資要點(diǎn)：
   內(nèi)生增長(zhǎng)與外延發(fā) 展并舉，高管認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行股票有利于理順股權(quán)結(jié) 構(gòu)。內(nèi)生創(chuàng)新商業(yè)模式推動(dòng)精細(xì)化管理，外部拓展市場(chǎng)領(lǐng)域與區(qū)域。預(yù)計(jì)14/15 年EPS 0.52、0.67 元(下調(diào)14 年0.26 元，15 年0.33 元)，考慮14 年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩謴?fù)預(yù)期，上調(diào)評(píng)級(jí)至增持，給予2014 年48 倍PE(行業(yè)可比公司延華智能WIND 一致預(yù)期14 年P(guān)E 超50 倍)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25 元。
    2013 年業(yè)績(jī)收官，我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，2014 年公司將恢復(fù)高增長(zhǎng)。2013 年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，主因盈利能力有所下滑。2013 年?duì)I收同增23%，但是凈利潤(rùn)僅增5.8%。毛利率同降1.25pp，主因建筑智能化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈；2013 年期間費(fèi)用率同增2.1pp，其中管理費(fèi)用率同升1.3pp， 銷售費(fèi)用率同升0.6pp。受外部經(jīng)營(yíng)狀況影響，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同減96%。
     公司內(nèi)生增長(zhǎng)與外延發(fā)展齊發(fā)力。公司積極創(chuàng)新商業(yè)模式與業(yè)務(wù)模式， 推進(jìn)精細(xì)化管理，推動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)。建筑節(jié)能市場(chǎng)發(fā)展迅速，由于公司處行業(yè)領(lǐng)先地位，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司仍將保持接近翻倍的增速發(fā)展。
    非公開發(fā)行預(yù)案公布，高管認(rèn)購(gòu)有利于理順股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司公告擬非公開發(fā)行4700 萬股，其中董事長(zhǎng)劉磅認(rèn)購(gòu)2000 萬股，達(dá)實(shí)聯(lián)欣常務(wù)副總裁賈虹認(rèn)購(gòu)2700 萬股；發(fā)行價(jià)16.33 元/股。擬募集資金總額不超過7.68 億元，主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。發(fā)行后劉磅持股比例從17.9%提升至31.5%； 而賈虹持股比例將達(dá)10.6%。若增發(fā)順利通過，將增加公司流動(dòng)資金，理順股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得高管層利益更加一致，彰顯了管理層對(duì)公司發(fā)展的信心。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑明顯，關(guān)注項(xiàng)目收款情況。