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投資要點：
    中國平安3月14 日披露了2013 年報，內(nèi)容如下：實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤281.54億元，同比增長40.4%，EPS 3.56 元；期末歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)為1827.09 億元，BVPS 23.08 元，較年初上升14.47%；實現(xiàn)新業(yè)務價值181.63 億元，同比增長14.1%；內(nèi)含價值3296.53 億元，較年初增長15.31%。對此我們點評如下：壽險：增速強勁，內(nèi)含價值較年初增長14.4%。增長的主要動力來自個險業(yè)務，在保險代理人數(shù)量和人均產(chǎn)能共同提振下，實現(xiàn)保費收入同比增長13.74%，同時，業(yè)務結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，個險新單期繳率達94%。盡管銀保業(yè)務有所下滑，但因占比僅5%，對保費增速的負面影響較低。受此影響，全年平安壽險內(nèi)含價值增長14.4%至2,030.38 億元，新業(yè)務價值同比增長14.1%至181.63 億元，同行中表現(xiàn)最佳無疑。
    財險：綜合成本小幅提升，未來盈利狀況或繼續(xù)惡化。平安產(chǎn)險實現(xiàn)保費收入1,153.65億元，同比增長16.78%，市場份額為較上年同期下滑0.1 個百分點至17.8%。由于競爭日趨激烈、理賠支出增加及人力成本上升，行業(yè)盈利能力繼續(xù)下行。平安財險2013年綜合成本率為97.3%，較2012 年提升2 個百分點。
    投資端：受益利率市場化紅利，調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。2013 年中國平安凈投資收益率5.1%，創(chuàng)下平安上市以來的新高，總投資收益率5.1%，為2010 年以來新高。其原因有二：一是受益利率市場化紅利，保險業(yè)投資收益率全面回升。二是投資資金優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，加大優(yōu)質(zhì)債權計劃投資力度。2014 年利率維持高位為大概率事件。
    綜合金融優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融有待完善。公司交叉銷售和遠程銷售管理平臺日趨完善，協(xié)同效應不斷增強。同時，積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融，雖未形成平臺效應，但已邁出了重要一步。我們認為，只要補足互聯(lián)網(wǎng)思維和專業(yè)人才上的短板，憑借平安集團的信用背書以及豐富的產(chǎn)品線，其互聯(lián)網(wǎng)金融仍大有可為。
    小非減持已基本完成，抑制股價因素消除。2013 年小非將拋售約7.02 億股，套現(xiàn)資金約280 億元，成為股價上漲的最大壓制因素。自2014 年起，拋售壓力大幅下降。
    投資建議：保費結(jié)構(gòu)優(yōu)化與投資回報提升雙輪驅(qū)動，中國平安業(yè)績增長強勁，內(nèi)含價值僅0.88 倍，處于歷史最低點。受益利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融布局，維持買入評級。
    風險提示：費率市場化改革負面影響超出預期；資本市場低迷導致投資收益不達預期。