>> 東方證券-海螺水泥(600585)年報點評-140325
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉維華，徐煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露年報，2013 年實現(xiàn)收入552.6 億元、同增20.7%，歸母凈利93.8億、同增48.7%，期內(nèi)EPS 1.77 元，每股派息0.35 元。
投資要點
4Q13 年業(yè)績符合預期。2013 年公司銷量2.28 億噸、增長22%，平均售價237.7 元/噸、下降1.4%，噸毛利79.5%、增長17.7%；分季度看，4Q13 年銷量約6,640 萬噸、同增25%，均價275 元/噸、同增7.7%，噸毛利105.8元/噸、增長27.3%。公司業(yè)績基本符合預期，在去年四季度華東地區(qū)減排限產(chǎn)、及企業(yè)協(xié)同驅(qū)動下，水泥價格較同期增長明顯；加之煤炭價格低位運行，噸毛利改善明顯。根據(jù)在建熟料產(chǎn)能建設(shè)進度、及資本開支計劃，預計今年公司將新增水泥產(chǎn)能約3,000 萬噸，預期銷量亦能增加3,000 萬噸（或增長13.5%）至2.6 億噸。
水泥供需關(guān)系將有望繼續(xù)改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2014 年在建熟料產(chǎn)能約1 億噸，考慮到節(jié)能減排、資金緊張等壓力，預計部分線可能會延遲投產(chǎn)，我們預期今年新增熟料產(chǎn)能可能達8,000 萬噸、增幅5.2%，其中華東、中南、西南熟料產(chǎn)能增長2.9%、3.5%、及4.6%（未考慮落后產(chǎn)能淘汰的影響），相比于平均6%-7%的水泥需求增長預期，水泥行業(yè)供需關(guān)系將有望持續(xù)改善。旺季減排限產(chǎn)、及“霧霾”天氣，亦或推動價格超預期上漲。我們預期2014 年公司噸毛利將較13 年提高2 元/噸（或增長2.3%）至81.3 元/噸。
財務(wù)與估值
我們預計公司2014-2016 年每股收益分別為2.10、2.41、2.78 元，當前股價對應(yīng)的14 年P(guān)E 為7.5 倍。按1.8 倍行業(yè)可比公司平均PB 估值，對應(yīng)目標價21.5 元，維持公司”買入”評級。
風險提示
房地產(chǎn)新開工增長低于預期、基建投資明顯放緩、環(huán)保措施推進不及預期。
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