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    油運(yùn)旺季供需緊平衡，超低速航行保持下運(yùn)價(jià)彈性或增大。2014 年油輪市場(chǎng)供給壓力是近年來(lái)最小的，低運(yùn)力交付和高拆解量有望持續(xù)至2015 年。需求保持溫和增長(zhǎng)，美國(guó)中東原油進(jìn)口量是重要觀察指標(biāo)。超低速航行維持下油運(yùn)供需維持弱平衡，預(yù)計(jì)VLCC 旺季運(yùn)價(jià)彈性將增強(qiáng)?？紤]撥備后船隊(duì)盈虧平衡點(diǎn)大幅下降以及2013 年的低基數(shù)，船隊(duì)盈利有望大幅改善。
    散貨迎來(lái)“供需蜜月年”，有望受益海岬型船驅(qū)動(dòng)型反彈。運(yùn)力交付“真空期”與礦商產(chǎn)能投放“高峰期”決定了今年海岬型船市場(chǎng)供需改善高確定。
    國(guó)產(chǎn)礦與進(jìn)口礦競(jìng)爭(zhēng)不具有優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口依賴(lài)度提升有望進(jìn)一步促進(jìn)海運(yùn)需求。
    預(yù)計(jì)2014 年海岬型船市場(chǎng)運(yùn)力增長(zhǎng)3%～4%，而需求增長(zhǎng)保守估計(jì)7%。招商輪船海岬型船的干散貨運(yùn)力占比達(dá)64%，最受益海岬型船驅(qū)動(dòng)的反彈。
    高ROE+穩(wěn)定回報(bào)+持續(xù)增量，CLNG 迎來(lái)黃金發(fā)展期。我國(guó)LNG 產(chǎn)業(yè)建設(shè)蓬勃發(fā)展，LNG 海運(yùn)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，如果亞洲LNG 價(jià)格如市場(chǎng)預(yù)期與北美的差距顯著逐步減小，LNG 進(jìn)口增速有望進(jìn)一步提升。參股的CLNG 新項(xiàng)目拓展取得重大突破，已投資中海油BG 項(xiàng)目并正在參與亞馬爾項(xiàng)目投標(biāo)。LNG的發(fā)展符合能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向，中長(zhǎng)期LNG 業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)持續(xù)增量。
    底部擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，成本領(lǐng)先凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。油輪、散貨和LNG 三駕馬車(chē)齊擴(kuò)張彰顯投資實(shí)力。抓住周期底部實(shí)現(xiàn)船隊(duì)更新和擴(kuò)張，新造環(huán)保節(jié)能型船將在未來(lái)三年持續(xù)交付，將使公司在成本點(diǎn)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
    投資策略：2014 年盈利大幅改善是大概率事件，當(dāng)前股價(jià)具有安全邊際，而亦不乏催化因素。超低速航行維持下油輪船隊(duì)和散貨行業(yè)邊際改善，盈利彈性巨大。LNG 業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸計(jì)劃頗具想象空間。拆船補(bǔ)貼或帶來(lái)利潤(rùn)驚喜。給予2014 年1.5 倍PB，目標(biāo)價(jià)3 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦-A。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)原油進(jìn)口量大幅下降、鐵礦石港口庫(kù)存高企等。