>> 招商證券-招商輪船(601872)油輪船隊輕裝前行 CLNG持續(xù)發(fā)力-140226
| 上傳日期： |
2014/2/27 |
大小： |
304KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A（上調(diào)） |
作者： |
常濤，陳舒然，陳卓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
近期，我們參加招商輪船的股東大會，就公司經(jīng)營情況與管理層進行了深入交流。
評論：
1、油輪船隊輕裝上陣，2014 年盈利改善值得期待。
（1）2013 年集中處置老齡油輪并對油輪船隊整體計提19.76 億元減值準備，將使船隊在成本上進一步領(lǐng)先競爭對手，在市場緩慢復(fù)蘇的過程中有望率先盈利。
（2）VLCC 拆解年齡持續(xù)下降，供需有望邊際改善。受運價持續(xù)低迷和新型節(jié)能環(huán)保型船舶的沖擊，老齡油輪的市場日益狹小，據(jù)Clarksons 統(tǒng)計，2013 年VLCC 平均拆解船齡下降到18.2 歲，市場可用運力出現(xiàn)小幅下降。而需求端在遠東地區(qū)推動下仍然保持平穩(wěn)增長，由于臨近特檢的船舶數(shù)量較多，而許多船東并不愿意支付高昂的特檢費，我們認為高拆解量在今年將持續(xù)，供需有望邊際改善。
（3）前兩月油運船隊盈利大幅改善。2014 年至今BDTI TD3-TCE 平均運價在3.4 萬美金/日左右，大幅高于2013 年的0.1 萬。受益市場運價改善，油輪船隊Q1 盈利值得期待。油輪市場的超預(yù)期表現(xiàn)有臺風、霧霾導(dǎo)致壓港增加和超低速航行等多重因素影響，3～4 月市場出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)亦屬正常。
（4）公司抓住船舶市場底部實現(xiàn)船隊更新和擴張，新造船將在未來三年（預(yù)計首艘交付期為2014 年10 月）持續(xù)交付，將提高公司船隊規(guī)模和實力。
2、LNG 行業(yè)快速增長，CLNG 持續(xù)發(fā)力。
（1）中國LNG 產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)如火如荼，LNG 進口量穩(wěn)步增長。2013 年，中國進口1800 萬噸LNG，較2012 年增長23%，近年來始終保持20%以上增速。
（2）參股CLNG 近期動作頻頻，積極參與新項目投標。中海油-BG 的LNG 運輸項目（4 艘）已進入融資階段，亞馬爾項目投標也在穩(wěn)步推進中。
（3）由于LNG 船舶投資較大，目前世界上超過90%都采用固定回報模式。我們預(yù)計LNG 船隊的擴張未來將為股東提供穩(wěn)定回報，增厚公司業(yè)績“安全墊”。
3、油輪船隊整體減值后公司資產(chǎn)價值較為扎實，當前股價對應(yīng)減值后PB 僅1倍左右，而未來三大主業(yè)均不乏改善因素，我們上調(diào)公司評級至“審慎推薦-A”。
（1）散貨迎來2014 年“供需蜜月期”，預(yù)計邊際改善最為明顯的Cape 仍將成為主要驅(qū)動力。根據(jù)2013 中報，招商輪船是從事遠洋散貨運輸?shù)纳鲜泄局猩⒇浭杖胝急茸罡叩?，且Cape 運力占比達64%，最受益Cape 驅(qū)動型的反彈。（2）VLCC 市場供需有望邊際改善，“國油國運”戰(zhàn)略下央企承運比例穩(wěn)步提升。（3）公司現(xiàn)金充沛，近期控股股東5 億元低息借款（3%）進一步補充了經(jīng)營現(xiàn)金流，在“成本至上”的航運市場低谷是少數(shù)具有較強“抄底”實力的船公司。
風險提示：鐵礦石和原油進口量低于預(yù)期等。
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