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    事件：
    招商輪船發(fā)布半年報(bào)。由于航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，盈利指標(biāo)出現(xiàn)較大幅度下降，H1完成營(yíng)業(yè)收入13 億元(-16.8%)；凈利潤(rùn)-1.37 億元(-266%)，合EPS-0.03 元。
    評(píng)論：
    1、油輪船隊(duì)實(shí)現(xiàn)收入8.9 億，同比-24%；毛利率-11%，同比減少15.6pct。
    （1）受全球石油需求增長(zhǎng)減緩及油輪運(yùn)力供應(yīng)過剩影響，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)極度低迷。
    H1 BDTI 均值僅640 點(diǎn)，同比下降17%。主要航線VLCC TD3 平均運(yùn)價(jià)僅4254美元/天，同比下滑-80%。
    （2）公司高價(jià)期租船過去兩年陸續(xù)到期，新簽租約租金較低。油輪船隊(duì)中僅有2 艘VLCC 履行期租合同，即期市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)代型VLCC 平均日租金17316 美元，較去年同期下滑近4 成，老齡船平均租金則下滑超過5 成。
    （3）公司有5 艘“單改雙”老齡船，在運(yùn)力過剩的市場(chǎng)中貨源較為匱乏。董事會(huì)已授權(quán)管理層伺機(jī)實(shí)施關(guān)于5 艘老齡油輪綜合處置方案，有益于優(yōu)化公司油輪船隊(duì)結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)價(jià)水平。
    2、散貨船隊(duì)實(shí)現(xiàn)收入4.0 億，同比增1.9%；毛利率-10%，同比減少-20%。
    （1）H1 國(guó)際干散貨市場(chǎng)多數(shù)時(shí)間極度低迷。BDI 平均值為842 點(diǎn)，同比下跌10.6%。從日租金比較，Capesize 平均日租金13946 美元（-23%）；Panamax平均日租金8712 美元（-31%），同比均有大幅下滑。（2）公司Capesize 船隊(duì)建造成本較高，且有5 艘缺乏長(zhǎng)期期租保護(hù)，是虧損的主要來(lái)源。
    3、抄底造船增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，但短期內(nèi)業(yè)績(jī)或?qū)⒊惺軌毫Α?br>    招輪已公告建造10 艘VLCC 油輪及將伺機(jī)實(shí)施購(gòu)建12 艘大靈便型散貨船的發(fā)展計(jì)劃。新造船計(jì)劃將有助于改善VLCC 和大靈便型船隊(duì)船齡不合理的問題，有助于優(yōu)化船齡結(jié)構(gòu)。當(dāng)前造船不僅造價(jià)低廉，新型節(jié)能環(huán)保型船舶耗油量也顯著下降，低成本將使船隊(duì)有望在行業(yè)景氣恢復(fù)階段先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手盈利。但短期內(nèi)，由于利息收入減少和貸款費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用將有所增加。
    4、投資策略：航運(yùn)市場(chǎng)仍處于低迷期，下半年市場(chǎng)改善幅度將有限。下半年油輪市場(chǎng)運(yùn)力交付壓力較大，運(yùn)價(jià)將仍將承壓；干散貨市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入產(chǎn)能去化階段，但過剩產(chǎn)能消化尚需時(shí)日。下調(diào)2013 年盈利預(yù)測(cè)至-0.03 元，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB 僅0.8 倍，處于歷史低點(diǎn)，抄底造船將增強(qiáng)公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，建議長(zhǎng)期投資者積極關(guān)注。公司短期股價(jià)催化劑包括航運(yùn)拆船補(bǔ)貼和上海自貿(mào)區(qū)概念，但（1）方便旗船不符合當(dāng)前老舊船舶報(bào)廢更新的有關(guān)規(guī)定，在新規(guī)出臺(tái)前將無(wú)法享受相關(guān)補(bǔ)貼（2）公司是投資控股型公司，注冊(cè)地雖在外高橋保稅區(qū)，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)多數(shù)位于境外，在細(xì)則出臺(tái)前影響難以評(píng)估。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原油需求低于預(yù)期等。