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投資要點(diǎn)
    事件：公司公告2012 年報(bào)，2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.7 億元、同比增長(zhǎng)2.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9578 萬(wàn)元，同比下滑45.1%，歸屬母公司凈利潤(rùn)9107 萬(wàn)元，同比下滑44.3%，EPS 為0.02 元。公司公告2013 年一季報(bào)，2013 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.5 億元，同比下滑20.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為虧損6349 萬(wàn)，較去年同期下滑1.2 億，歸屬母公司凈利潤(rùn)為虧損7087 萬(wàn)，較去年同期下滑1.2 億，EPS 為-0.015元。
    點(diǎn)評(píng)：
    2012 年主業(yè)盈虧平衡，LNG 運(yùn)輸、利息收入貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)。2012 年，公司實(shí)現(xiàn)LNG 業(yè)務(wù)投資收益7719 萬(wàn)，利息收入2451 萬(wàn)元，貢獻(xiàn)了較多利潤(rùn)。公司12 年主業(yè)毛利率（散貨和油輪業(yè)務(wù)）同比下降5 個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，這兩塊業(yè)務(wù)不考慮利息收入凈利潤(rùn)將為虧損。13 年一季度LNG 船隊(duì)經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)投資收益2318 萬(wàn)元。
    油輪業(yè)務(wù)盈利下滑，拖累業(yè)績(jī)。2012 年公司實(shí)現(xiàn)油輪運(yùn)輸毛利722 萬(wàn)元，較去年同期下滑85%，主要是較高租金的期租船陸續(xù)到期還船，新簽期租租金價(jià)格偏低，公司在即期市場(chǎng)投放的運(yùn)力也增加（2012 年末只有3 艘VLCC 及2 艘Aframax 在執(zhí)行期租合同）。2012 年油運(yùn)市場(chǎng)前高后低，下半年TD3 航線的TCE 一度為負(fù)值，雖然13 年1 月份有所反彈，但隨后又下跌，持續(xù)為負(fù)，這也是公司13 年1 季度虧損的主要原因，1 季度油輪船隊(duì)毛利虧損4788 萬(wàn)元。
    干散貨運(yùn)輸盈利超預(yù)期，體現(xiàn)公司強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)和成本優(yōu)勢(shì)。2012 年公司實(shí)現(xiàn)干散貨運(yùn)輸毛利5794 萬(wàn)萬(wàn)元，而BDI 均值僅為920 點(diǎn)，同比下跌40.6%，Cape 船、Pana 船和Handy 船平均TCE 分別為6895、5808、8841 美元/天。
    公司干散貨運(yùn)輸盈利超預(yù)期體現(xiàn)在兩個(gè)方面1）明顯高于市場(chǎng)平均的經(jīng)營(yíng)能力，報(bào)告期公司Cape 船、Pana 船和Handy 船平均TCE 分別為16803、14042、8897 美元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)水平；2）明顯低于市場(chǎng)平均的船舶成本。公司2 條Pana 和12 條Handy 均為1997 年之前船價(jià)低位時(shí)所訂造。 不過13 年1 季度干散貨市場(chǎng)極度低迷，BDI 均值僅為796 點(diǎn)，干散貨船隊(duì)毛利虧損1339 萬(wàn)元。
    底部增發(fā)造船，奠定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2012 年公司新交付2 艘Cape 船，1 艘LNG 船，目前公司擁有包含13 艘VLCC，7 艘Cape，6 艘LNG 的大型能源運(yùn)輸船隊(duì)。公司于2012 年3 月份實(shí)施了非公開增發(fā)，籌資28.9 億元，計(jì)劃在未來(lái)三年左右時(shí)間新建或購(gòu)買10 艘VLCC 油輪，并擇機(jī)租入部分油輪，從而將公司油輪船隊(duì)規(guī)模將擴(kuò)大至1000 萬(wàn)載重噸（其中包括30 艘左右VLCC油輪）。當(dāng)前VLCC 新船和二手船價(jià)格較2008 年高點(diǎn)已經(jīng)下滑了44%和67%，極具吸引力。今年2 月公司簽署訂造6 艘VLCC 和4 艘VLCC 選擇權(quán)的合同。
    未來(lái)公司的VLCC 船隊(duì)將躍居國(guó)內(nèi)首位，在規(guī)模和成本上奠定長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。
    與中石化、中化深度合作，保貨量穩(wěn)增長(zhǎng)，最大程度受益“國(guó)油國(guó)運(yùn)”。2012年的增發(fā)完成后，中石化及關(guān)聯(lián)方在公司股權(quán)比例從10.7%上升至20%，中化股份股權(quán)比例從0.91%上升至4.30%，中石化和中化是國(guó)內(nèi)主要石油進(jìn)口商，通過股權(quán)合作，公司將從兩方面保證貨源穩(wěn)定增長(zhǎng)，1）優(yōu)先承運(yùn)兩大石化公司增量進(jìn)口需求，2）“國(guó)油國(guó)運(yùn)”政策落實(shí)過程中，國(guó)輪對(duì)外輪的替代將得到貨主的優(yōu)先安排，有利于提高船舶的利用率。
    估值與評(píng)級(jí)。公司行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，在經(jīng)營(yíng)中采取程租+期租的方式，根據(jù)對(duì)市場(chǎng)行情的判斷，決定程租和期租的比例，穩(wěn)健而不失彈性，在熊市中保持了年度盈利不虧的記錄，為公司底部擴(kuò)張保住了實(shí)力。目前公司擁有極低的負(fù)債率，逆周期擴(kuò)張將帶來(lái)超越同行難得的發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為0.05、0.07、0.09元，對(duì)應(yīng)PE43.1、34.3、27.1 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，歐債危機(jī)蔓延，替代能源快速發(fā)展，海上安全事故