>> 海通證券-招商輪船(601872)LNG業(yè)務(wù)分析：進口天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)-121231
| 上傳日期： |
2012/12/31 |
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作者： |
鈕宇鳴 |
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公司主營原油、干散貨運輸，投資收益來自LNG運輸業(yè)務(wù)。我們判斷，2013年航運行業(yè)仍然沒有復蘇的可能。公司的LNG運輸通過長約鎖定業(yè)績，LNG也是未來20年中國能源結(jié)構(gòu)中必會高速增長的貨種，公司可以通過該業(yè)務(wù)平滑航運周期造成的業(yè)績波動。
國際能源結(jié)構(gòu)可能在未來20年發(fā)生重大變化，天然氣占一次能源的比重將大大提升。中國2012年天然氣在能源結(jié)構(gòu)中占比僅5%，遠低于國際平均17%的水平。中國已建成及在建進口LNG接收站共有18個，預(yù)計進口LNG總量將從2012年的1400萬噸上升到達到2020年的6000萬噸。
進口LNG落實氣源和價格是關(guān)鍵，目前已簽合約氣源來自澳大利亞、印尼、馬來西亞和卡塔爾。選擇合適的進口氣源大致有三個條件：供氣方的產(chǎn)量能保證30以上長期供氣、運輸距離不能太遠、長期合約價格要適中。我國已經(jīng)簽約的氣源中，與卡塔爾的合約簽在了09年的高位。其余合約簽得較早，價格較低。
招商輪船和中遠集團成立的合資公司是國內(nèi)最早進入LNG運輸領(lǐng)域的船公司，未來與中海發(fā)展各占半壁江山。已投入使用的廣東、福建、上海接氣站的氣源全部由招商輪船下屬的合資公司負責運輸。未來國內(nèi)的進口LNG運輸格局是：以長江為界，南方招商輪船與中遠集團、中海油的合資公司，北方中海發(fā)展與中石油、中石化的合資公司。
盈利預(yù)測與投資建議。2012-2014年公司的LNG業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻投資收益增速3%、20%、5%。預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.02、0.07和0.11元。公司股價對應(yīng)2012年P(guān)B為0.97倍，處于歷史低谷。按照A股航運類公司1.2倍的PB估值中樞測算，公司合理股價3.13元，目前仍有24%的上漲空間，維持"增持"評級。
主要不確定因素。新建進口LNG接收站的氣源遲遲難以落實；運輸安全問題。
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