>> 興業(yè)證券-招商輪船(601872)主業(yè)幸免虧損,關(guān)注長期投資價值-120815
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
紀(jì)云濤 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn) 事件：公司公告2012年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入15.6億元、同比增長15.7%，營業(yè)利潤9584萬元，同比下滑53.5%，歸屬母公司凈利潤8272萬元，同比下滑68.5%，全面攤薄后EPS 0.019元。 點(diǎn)評： 主業(yè)不虧，LNG和利息收入貢獻(xiàn)主要利潤。報告期，公司實現(xiàn)LNG業(yè)務(wù)投資收益3733萬元，利息收入4836萬元，根據(jù)營業(yè)利潤倒算后，公司油輪和干散貨運(yùn)輸稅前利潤預(yù)計不超過1015萬元，但幸免虧損，預(yù)計是上半年A股唯一一家主業(yè)不虧的大型航運(yùn)企業(yè)。 油輪收入二季度下滑，拖累業(yè)績。報告期公司實現(xiàn)油輪運(yùn)輸毛利4990萬元，其中一季度毛利為4143萬元，二季度毛利為847萬元。伊朗戰(zhàn)爭預(yù)期導(dǎo)致原油主要消費(fèi)國主動備庫存拉動油輪需求是一季度VLCC運(yùn)價大幅反彈的主要原因，但備庫存提前消耗了油輪運(yùn)輸需求，二季度進(jìn)入去庫存階段，VLCC運(yùn)價大幅下挫。上半年油輪市場走出倒V字走勢，一、二季度TD3 TCE均值分別1.9萬和2.3萬美元/天，因公司二季度高價期租船到期，導(dǎo)致了其油輪盈利大幅下滑。 干散貨運(yùn)輸盈利超預(yù)期，體現(xiàn)公司強(qiáng)大的經(jīng)營和成本優(yōu)勢。報告期公司實現(xiàn)干散貨運(yùn)輸毛利3669萬元，而BDI均值僅為943點(diǎn)，Cape船、Pana船和Handy船平均TCE分別為6534 、8780 、8972美元/天。公司干散貨運(yùn)輸盈利超預(yù)期體現(xiàn)在兩個方面1）明顯高于市場平均的經(jīng)營能力，報告期公司Cape船在特定航線上實現(xiàn)遠(yuǎn)高于市場平均的TCE水平，2）明顯低于市場平均的船舶成本。公司2條Pana和12條Handy均為1997年之前船價低位時所訂造，不考慮經(jīng)營能力，其低成本即能保證盈利
油輪、干散訂單交付完畢，新一輪船隊結(jié)構(gòu)調(diào)整將啟動。上半年公司新交付2艘Cape船，截止報告期末，公司已完成除LNG船之外的所有訂單的交付。目前公司擁有包含13艘VLCC，7艘Cape，5艘LNG的大型能源運(yùn)輸船隊。公司于 3月份實施了非公開增發(fā)，籌資28.9億元，計劃在未來三年左右時間新建或購買10艘VLCC油輪，并擇機(jī)租入部分油輪，從而將公司油輪船隊規(guī)模將擴(kuò)大至1000萬載重噸（其中包括30艘左右VLCC油輪）。 穩(wěn)健經(jīng)營保住家底，逆勢擴(kuò)張鑄就長期競爭優(yōu)勢。公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格在連年熊市中終于嘗到甜頭，公司以穩(wěn)健和連續(xù)盈利的財務(wù)報表保留了低成本融資能力，在募集28.7億元資金后，公司擁有雄厚財力逆周期造船，低成本擴(kuò)張運(yùn)力，鑄就長期成本優(yōu)勢。 風(fēng)險提示：中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，歐債危機(jī)蔓延，替代能源快速發(fā)展，海上安全事故
投資策略：下半年反彈機(jī)會有限，關(guān)注公司的長期投資價值。8月份VLCC TCE跌近歷史新低，BDI年內(nèi)第三次跌破800點(diǎn)，三季度公司業(yè)績虧損概率較大，四季度后油輪和干散貨市場受季節(jié)性因素刺激將出現(xiàn)反彈，但受制于供給壓力及疲弱的實際需求，反彈空間有限。按照當(dāng)前的訂單消化速度，油輪最早在2013年底出現(xiàn)拐點(diǎn)。鑒于上半年業(yè)績下滑幅度較大，下半年行業(yè)反彈機(jī)會有限，我們下調(diào)2012-2014年EPS至0.02、0.10、0.27元。公司逆周期擴(kuò)張將帶來超越同行難得的發(fā)展機(jī)遇，當(dāng)前公司PB為0.96倍，建議關(guān)注公司的長期投資價值，維持"增持"的投資評級
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