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2012年上半年凈利潤同比下降58%
    2012 年上半年公司完成營業(yè)收入15.6 億元，同比增長15.7%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.96 億元，同比下降53.5%；歸屬母公司凈利潤為0.83 億元，同比下降58%，每股收益為0.019 元。其中第2 季度盈利0.3 億元，同比下降68%。公司半年報(bào)數(shù)據(jù)與業(yè)績快報(bào)一致，基本符合預(yù)期。受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及運(yùn)力過剩影響，公司主營的干散貨和油輪運(yùn)輸市場運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷，而油價(jià)則處于相對(duì)高位，侵蝕公司利潤。我們將公司2012-13 年的每股收益預(yù)測(cè)下調(diào)至0.028、0.043 元人民幣，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年市凈率僅為1.0 倍，處于歷史低位，下跌空間有限。但由于公司主營的國際油運(yùn)和干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)行業(yè)景氣度較低，短期內(nèi)難現(xiàn)拐點(diǎn)，公司業(yè)績難有較好表現(xiàn)，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)格至3.00元，維持持有評(píng)級(jí)不變。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    上半年凈利潤同比下滑58%，但仍好于同業(yè)。由于公司主營的國際油運(yùn)和干散貨市場在需求疲軟以及運(yùn)力過剩的雙重打壓下持續(xù)低迷，受此影響公司凈利潤大幅下滑。但由于公司采取穩(wěn)健的經(jīng)營策略，在行業(yè)普遍虧損的背景下仍能保持盈利，業(yè)績好于同業(yè)。
    行業(yè)基本面持續(xù)低迷，拐點(diǎn)到來尚需時(shí)日。2012 年上半年BDI 和BDTI均值同比分別下跌31%和4.4%，盡管油運(yùn)市場在地緣政治帶來的事件性刺激性短期大幅反彈，但整體依舊低迷。在目前低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，航運(yùn)市場拐點(diǎn)可能被再度推遲到2013 年下半年或者更晚。
    公司目前股價(jià)市凈率僅1.0 倍，低于增發(fā)價(jià)18%。由于行業(yè)低迷，公司股價(jià)隨大市下跌后持續(xù)低位徘徊，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011 年市凈率僅1.0 倍，下半年航運(yùn)市場旺季可能帶來超跌反彈的機(jī)會(huì)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩以及油價(jià)大幅反彈。
    估值
    我們將公司2012-13 年的每股收益預(yù)測(cè)下調(diào)至0.028、0.043 元人民幣，按照2012 年1.1 倍市凈率，將公司目標(biāo)價(jià)由3.11 元下調(diào)至3.00 元人民幣，維持持有評(píng)級(jí)。