>> 招商證券-招商輪船(601872)Q3主業(yè)盈利改善,出售老齡油輪拖累短期業(yè)績-131017
| 上傳日期： |
2013/10/18 |
大小： |
324KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-A（下調(diào)） |
作者： |
常濤 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
招商輪船發(fā)布三季報。受折價出售老齡油輪影響，Q3 凈虧損6367 萬元，前三季度凈虧損2.0 億元，合EPS-0.04 元。
評論：
1、散貨船隊扭虧為盈，盈利319 萬元，主要受益BDI 特別是BCI 的大幅反彈，（1）在好望角型散貨船帶動下，三季度BDI 持續(xù)走高，9 月更創(chuàng)下2 年來新高，帶動船隊扭虧為盈。Q3 BDI 均值為1292 點，較H1 均值842 點漲幅超過50%。
其中，BCI 季度均值達到2491 點，較上半年均值高近80%。這輪反彈是由鐵礦石的主要礦商、貿(mào)易商推動的，雖然后期巴拿馬船型、大靈便船型也在海岬型船市帶動下上漲，但漲幅有限。（2）公司散貨船隊中好望角型運力占比為A 股標的中最高（按DWT 計算達65%），2013H1 的收入占比也最高，直接受益BCI的大幅反彈。
2、油輪船隊虧損5464 萬元，環(huán)比減虧。公司提前處置老齡蘇伊士型油輪造成9475 萬營業(yè)外支出。
Q3 油輪市場在7 月初短暫反彈后持續(xù)低迷，總體表現(xiàn)乏善可陳。Q3 主要航線VLCC TD3 平均運價6018 美元/天，雖然仍處于較低水平，但較去年Q3 有明顯改善。船隊結(jié)構優(yōu)化計劃穩(wěn)步推進中，繼Q2 通過授權伺機實施關于5 艘老齡油輪綜合處置方案后，Q3 又出售缺乏市場競爭力的蘇伊士型老齡油輪“凱?！陛?。
提前出售仍處于折舊期的油輪對今年業(yè)績會造成一定負面影響，但“單改雙”油輪缺乏市場競爭力，持續(xù)虧損拖累公司業(yè)績，提前處置后有望改善未來業(yè)績。
3、抄底造船增強長期競爭力，但短期內(nèi)業(yè)績或?qū)⒊惺軌毫Α?br> 招輪已公告建造10 艘VLCC 油輪及將伺機實施購建12 艘大靈便型散貨船的發(fā)展計劃。新造船計劃將有助于改善VLCC 和大靈便型船隊船齡不合理的問題，有助于優(yōu)化船齡結(jié)構。當前造船不僅造價低廉，新型節(jié)能環(huán)保型船舶耗油量也顯著下降，低成本將使船隊有望在行業(yè)景氣恢復階段先于競爭對手盈利。但短期內(nèi)，由于利息收入減少和貸款費用增加，財務費用將有所增加。
4、投資策略：BDI 高位回落是大概率事件，Q4 業(yè)績面臨壓力。今年鋼鐵市場旺季不旺特征漸趨明顯，而隨著9 月集中訂租的鐵礦石陸續(xù)到港，Q4 鋼鐵市場又將進入傳統(tǒng)淡季，BDI 運價回落將是大概率事件。而油輪市場受到運力過剩影響，在不出現(xiàn)突發(fā)因素的情況下，預計改善幅度也將較為有限。公司底部造船、優(yōu)化船隊結(jié)構，是具有戰(zhàn)略眼光的布局，低成本高效率將使得公司在“成本為王”的市場競爭中處于有利地位，建議長期投資者積極關注。但由于“自貿(mào)區(qū)”概念炒作和Q4 業(yè)績下滑風險，股價短期安全邊際不足，下調(diào)評級至“中性-A”，下調(diào)2013 年盈利預測至-0.05 元。
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