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    13 年業(yè)績略低于預(yù)期，主要是航電增速略低于預(yù)期。13 年收入59.98 億元，較12 年年報(bào)數(shù)據(jù)增長39.51%；歸屬于母公司股東凈利潤6.27 億元，同比增長36.52%。由于2013 年公司收購了青云、東方和長風(fēng)3 個(gè)公司股權(quán)，故收入與調(diào)整后的上年數(shù)同比增長8.2%，凈利潤與調(diào)整后的上年數(shù)同比增長4.12%。EPS 為0.36 元，同比增長約1.65%。航電產(chǎn)品占最主要的份額，約為79%，同比增長約6.35%，較上年20%以上的增速水平有所下降，參數(shù)采集設(shè)備約占航電產(chǎn)品的23%，占比最大，我們判斷主要還是不同航空產(chǎn)品訂單具有一定波動性帶來。從具體產(chǎn)品看，12 年增速40%以上的參數(shù)采集和航姿系統(tǒng)13 年均出現(xiàn)了下滑，13 年增長明顯的主要為大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)、飛機(jī)告警系統(tǒng)、飛行指示儀表、傳感器等。
    公司13 年毛利率略降，三項(xiàng)費(fèi)用率略升、資產(chǎn)減值損失下降。13 年綜合毛利率水平約為32%，略降1.49 個(gè)百分點(diǎn)。其中，航電產(chǎn)品毛利率約34.35%，較上年同期下降2.63 個(gè)百分點(diǎn)；非航產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率提升了5.43個(gè)百分點(diǎn)，主要是光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率大幅提升。13 年三項(xiàng)費(fèi)用率水平為20.93%，較上年略升0.86 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備下降了約2751 萬元。
    14 年經(jīng)營計(jì)劃收入增長17%、但公司估計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用將大幅增加，利潤可能會下滑。公司14 年計(jì)劃營業(yè)收入70.27 億，同比增長17.1%；利潤總額計(jì)劃6.55 億，公司判斷14 年財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)、管理等費(fèi)用將有較大幅度增加可能會拖累業(yè)績。
    盈利預(yù)測及投資建議：根據(jù)公司對今年經(jīng)營狀況的研判以及我們對航電業(yè)務(wù)的判斷調(diào)整盈利預(yù)測，并且不考慮后續(xù)資產(chǎn)整合，預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS為0.32、0.40、0.45 元，14-16 年EPS 增長率分別為-9%、22%和14%。
    雖然短期業(yè)績可能會有波折，但我們長期看好公司軍民用航電業(yè)務(wù)的發(fā)展前景以及公司的航電業(yè)務(wù)平臺地位帶來的整合預(yù)期，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)的航電資產(chǎn)整合的進(jìn)度具有不確定性，軍品訂單具有一定波動性，公司估值水平有隨著市場估值水平調(diào)整的可能。