>> 東方證券-雅戈爾(600177)13年報點評-非經(jīng)常性損益拖累業(yè)績,14年有望恢復(fù)性增長-140326
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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公司2013年營業(yè)收入同比增長41.32%，凈利潤同比下降14.88%，扣非后凈利潤同比增長39.49%。受益于地產(chǎn)板塊確認(rèn)收入的快速增長，公司全年銷售收入略超我們預(yù)期，由于退地?fù)p失及投資板塊計提減值準(zhǔn)備的影響，公司凈利潤低于我們預(yù)期。13年公司較低的業(yè)績基數(shù)為今年的恢復(fù)性增長提供了基礎(chǔ)。
13年公司品牌服裝業(yè)務(wù)收入同比增長4.57%，凈利潤同比下降21.37%，毛利率與期間費用率的一降一升是拖累盈利的最主要因素。全年公司新增網(wǎng)點216家，服裝存貨余額較年初上升8.75%，較為合理。公司較高的自營收入占比使得報表更貼近行業(yè)終端銷售真實情況，考慮到男裝行業(yè)疲軟的零售現(xiàn)狀和公司在渠道方面的精簡整合，我們預(yù)計14年公司品牌服裝業(yè)務(wù)收入仍將小幅增長。
13年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入同比大幅增長91.27%，受退地賠償支出影響，凈利潤同比增長15.57%。從公司在手及新增儲備項目來看，未來2—3年仍處于地產(chǎn)項目結(jié)算高峰，我們預(yù)計收入將保持穩(wěn)健增長，盈利也將與收入更為匹配，年末公司預(yù)收房款達(dá)到158億元，為后期收入結(jié)算確認(rèn)提供保障。
受計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的影響，全年公司投資業(yè)務(wù)虧損4.9億元。今年公司投資業(yè)務(wù)將繼續(xù)由金融投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型，西氣東輸管道項目有望在14-15年開始貢獻(xiàn)收益，對寧波銀行投資由可供出售金融資產(chǎn)變更為長期股權(quán)投資，今年開始將貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定的投資收益，產(chǎn)業(yè)投資占比的提升將使投資板塊收益趨于穩(wěn)健。
財務(wù)與估值
根據(jù)公司會計確認(rèn)變更與房地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度，我們小幅上調(diào)未來3年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增速與投資收益預(yù)測，預(yù)計2014-2016年每股收益分別為1.01元、1.12元與1.18元（原預(yù)測2014-2015年每股收益為1.08元與1.24元），其中紡織服裝業(yè)務(wù)每股收益分別為0.30元、0.34元與0.36元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)每股收益分別為0.60元、0.66元與0.68元，參考同行估值水平，給予紡織服裝和地產(chǎn)業(yè)務(wù)14年15倍和6倍PE估值，參考寧波銀行市值，給予投資板塊1.15元/股的價值，對應(yīng)公司合理估值為9.25元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
地產(chǎn)調(diào)控對公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)估值影響，消費環(huán)境持續(xù)疲弱對品牌服裝銷售的影響。
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