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    事件：
    公司預(yù)告2014年1季度虧損5300-6800萬(wàn)元，去年同期虧損3065萬(wàn)元
    點(diǎn)評(píng)：
    1.2014年1季度虧損主要由于季節(jié)性因素導(dǎo)致的費(fèi)用和收入失配。由于海外市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)一步向好（我們估計(jì)公司毛利率并未下降，反映競(jìng)爭(zhēng)并未加?。?，公司加大銷售費(fèi)用投入進(jìn)一步提高海外渠道廣度和深度， 而季節(jié)性因素導(dǎo)致對(duì)應(yīng)銷售收入不能于1季度體現(xiàn)，我們認(rèn)為1季度虧損不具備指導(dǎo)意義（歷史上公司1季度業(yè)績(jī)也不具備指導(dǎo)意義）。公司加大海外銷售費(fèi)用投入也印證我們關(guān)于公司將成長(zhǎng)為國(guó)際化集群通信供應(yīng)商的邏輯。
    2.與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為PDT只是短期催化劑，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯上我們要注意到海能達(dá)是一個(gè)全球布局已經(jīng)完成的公司。2012年來(lái)自海外的營(yíng)收占比大約64%，我們估計(jì)2013年公司來(lái)自海外的營(yíng)收占比依然保持在該水平。公司2014年?duì)I收規(guī)模預(yù)計(jì)只有4～5億美元，而Motorola2013年集群部分的營(yíng)收規(guī)模60億美元，公司有數(shù)倍的成長(zhǎng)空間。主要問(wèn)題在于公司怎樣吃到這巨大的市場(chǎng)蛋糕。
    2013年公司收購(gòu)HMF（前身為羅德施瓦茨子公司，歐洲軍警市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入，質(zhì)地優(yōu)良，產(chǎn)品過(guò)硬）獲得Tetra的同時(shí)也獲得了海外直銷平臺(tái)，未來(lái)HMF將作為公司海外直銷的平臺(tái)。
    2013年海外渠道布局完成，效果非常明顯。2013年估計(jì)公司DMR營(yíng)收增長(zhǎng)近70%，2014年該業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增速可達(dá)40%以上。
    公司海外市場(chǎng)直銷分銷立體布局。低成本高質(zhì)量為公司主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，DMR產(chǎn)品相對(duì)Motorola同類產(chǎn)品價(jià)格低20%，Tetra制造未來(lái)將向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，成本可進(jìn)一步降低，海外市場(chǎng)高增長(zhǎng)有支撐。
    3.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面：2011-2013年，由于模擬轉(zhuǎn)數(shù)字以及宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿國(guó)內(nèi)專網(wǎng)集群基本處于停滯階段，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，國(guó)內(nèi)各種矛盾激化導(dǎo)致公共安全支出仍然維持快速增長(zhǎng)。中央財(cái)政以及地方財(cái)政合計(jì)為國(guó)內(nèi)公安配套資金已基本到位，國(guó)內(nèi)警用PDT專網(wǎng)集群2季度即將陸續(xù)展開(kāi)，目前時(shí)點(diǎn)正處于行業(yè)爆發(fā)前期。
    4.不只是公安市場(chǎng)：公司目前正在積極布局軍隊(duì)以及地鐵、機(jī)場(chǎng)等公用事業(yè)領(lǐng)域，考慮公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力我們認(rèn)為突破只是時(shí)間問(wèn)題，軍隊(duì)和公用事業(yè)帶來(lái)的增量市場(chǎng)空間與公安市場(chǎng)相當(dāng)，2015年，這部分業(yè)務(wù)的效果將更加明顯。
    5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮公司全球渠道布局完成、海外并購(gòu)整合效果顯現(xiàn)以及公司整體運(yùn)營(yíng)效率的提升，我們維持2013－2015年0.50元、1.10元和1.72元的EPS預(yù)測(cè)。公司提供安全行業(yè)專用系統(tǒng)且PDT正處于爆發(fā)前夜，我們估計(jì)公司未來(lái)3 年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率有望高達(dá)60%，維持2014 年40 倍PE，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)44.00 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：Tetra 盈利低于預(yù)期，PDT 市場(chǎng)啟動(dòng)低于預(yù)期，匯兌波動(dòng)超預(yù)期