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    13年公司凈利潤下降42%，基本符合預(yù)期。13年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入295億元，同比下降5.54%；營業(yè)成本為212億元，同比下降5.11%；歸屬于母公司股東的凈利潤10.56億元，同比下降41.66%；基本每股收益0.34元。其中四季度營業(yè)收入73.24億元，同比下降8.33%，環(huán)比增長6.12%；營業(yè)成本為53.27億元，同比下降15.02%，環(huán)比增長3.8%；歸屬母公司凈利潤為0.94億元，同比增長188.52%，環(huán)比增長40.13%。公司擬每10股派發(fā)0.1元（含稅）。
    產(chǎn)銷量仍增長，各精煤價(jià)格均出現(xiàn)大幅下降，煤炭成本控制較好，最終毛利率下降較小。13年公司原煤產(chǎn)量為2947萬噸，同比增長5.48%；洗精煤產(chǎn)量為1379萬噸，同比增長2.76%；商品煤銷量為2837萬噸，同比增長11.52%。公司商品煤綜合售價(jià)為578元/噸，同比下降18.02%，較上半年降4.4%，分煤種看，焦精煤同比下降21.33%，肥精煤下降19.47%，瘦精煤同比下降14.54%，電精煤下降17.08%，氣精煤下降15.86%；噸煤成本為334元/噸，同比下降13.83%，較上半年略升0.81%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率為42.19%，同比下降2.81個(gè)百分點(diǎn)。
    受煤價(jià)下跌影響，電力業(yè)務(wù)毛利明顯提升。13年公司發(fā)電159億度，同比大幅增長28.23%；售電量為145億度，同比增長30.63%，主要為興能電廠同比增加、武鄉(xiāng)發(fā)電量（12Q4并表）翹尾增加所致。公司電力熱力業(yè)務(wù)收入為47.7億元，同比增長26.40%，成本為39.11億元，同比增長14.32%，毛利率為18.01%，同比增加8.66個(gè)百分點(diǎn)。公司擬出資13.68億元，建設(shè)古交電廠三期（2
    60萬千瓦低熱值煤熱電項(xiàng)目）工程。該項(xiàng)目地面構(gòu)筑物搬遷及安置預(yù)計(jì)14年5月底前完成，項(xiàng)目核準(zhǔn)預(yù)計(jì)年底前取得，合理工期為24個(gè)月。
    焦炭業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，但難言樂觀。13年焦炭產(chǎn)量為446萬噸，同比增長6.95%；焦炭銷量為439萬噸，同比增長5.02%；焦炭及煤氣業(yè)務(wù)收入67.53億元，同比下降17.66%；成本為66.18億元，同比下降18.06%；毛利率為1.35%，同比略增0.11個(gè)百分點(diǎn)。13年京西焦化實(shí)現(xiàn)凈利潤5078萬元，同比增長0.3%，西山煤氣化虧損1.63億元，較12年減虧3530萬元。
    公司期間費(fèi)用率上升3.15個(gè)百分點(diǎn)。13年公司期間費(fèi)用率為21.6%，同比增加3.15個(gè)百分點(diǎn)；其中，銷售費(fèi)用率上升1.82個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率上升0.39個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.94個(gè)百分點(diǎn)。
    公司存貨大幅提升。13年底公司存貨為25.55億元，同比增長27.14%，主要原因是興能發(fā)電、京唐焦化、西山煤氣化燃料煤庫存增加所致。
    投資評級：公司所屬煤種主要為優(yōu)質(zhì)焦煤資源，同時(shí)公司通過多年努力已經(jīng)形成煤、電、焦、化等協(xié)調(diào)發(fā)展的格局，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，長期看仍具有投資價(jià)值，但短期看，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)下游需求不足，煤炭市場景氣度低，再加上環(huán)保升級，鋼鐵淘汰落后產(chǎn)能力度趨強(qiáng)影響，預(yù)計(jì)今年公司煤炭業(yè)務(wù)盈利難有大幅提升，焦炭業(yè)務(wù)盈利變差。基于以上判斷，我們預(yù)計(jì)2014-2015年公司EPS為0.32元、0.33元，相應(yīng)PE為16.10和15.83倍，公司估值水平一般，我們維持“中性”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；政策性成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)。