>> 信達證券-西山煤電(000983)三季報點評：三季度業(yè)績或見底，整合產(chǎn)能釋放難料-131024
| 上傳日期： |
2013/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝從軍，韋瑋 |
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事件：公司10月23日晚發(fā)布了2013年第三季度報告。根據(jù)公司公告，2013年1-9月，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入221.77億元，同比減少4.57%；累計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.62億元，同比減少49.83%；基本每股收益0.3052元/股。其中，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入69.01億元，同比減少8.65%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.67億元，同比減少74.16%；基本每股收益0.0214元/股。
點評：
公司三季度營業(yè)收入小幅下滑，業(yè)績或為全年最差。根據(jù)公司單季度數(shù)據(jù)，公司前三季度營業(yè)收入分別為76.7億元、76.05億元、69.01億元，營業(yè)成本分別為53.79億元、53.95億元、51.32億元，毛利率分別為29.87%、29.06%、25.64%，基本每股收益分別為0.17元/股、0.11元/股、0.02元/股。今年以來，煉焦煤價格從年初開始一路下跌，三季度跌到最低點后開始反彈，之后逐步企穩(wěn)。
公司三季度營業(yè)收入環(huán)比二季度下滑9.26%、毛利率環(huán)比下降3.42個百分點，主要是煤炭市場、焦炭市場仍弱勢運行，商品煤及焦炭銷售價格同比下跌影響所致。目前煉焦煤價格已經(jīng)較三季度最低點反彈了約50元/噸且保持穩(wěn)定，我們預(yù)計公司四季度業(yè)績會有所好轉(zhuǎn)，三季度業(yè)績或為全年最差。
若不考慮山西省煤炭扶持政策，公司三季度或已陷入虧損。山西省8月下發(fā)了《關(guān)于印發(fā)進一步促進全省煤炭經(jīng)濟轉(zhuǎn)變發(fā)展方式實現(xiàn)可持續(xù)增長措施的通知》，規(guī)定從2013年8月1日起至12月31日止，暫停提取煤炭企業(yè)礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金（合計15元/噸）。根據(jù)該政策，公司8、9兩月原煤噸煤成本將下降15元/噸，假設(shè)公司8、9月份月均產(chǎn)量300萬噸，則將增加公司稅后收益約0.68億元。如不考慮此部分收益，公司很可能在三季度已虧損。
煤礦技改遇上安全大整頓，未來整合產(chǎn)能釋放難料。根據(jù)公司公告，公司三季度末在建工程較年初增加47.52%，主要為晉興公司斜溝煤礦及洗煤廠工程、臨汾能源技改工程等；預(yù)付款項較年初增加154.03%，主要為合并臨汾公司西山登福康煤業(yè)、西山鴻興煤業(yè)、西山圪堆煤業(yè)預(yù)付工程進度款及預(yù)付整合煤礦資產(chǎn)補償款等。截至三季度末，公司現(xiàn)金流量充裕、資本結(jié)構(gòu)健康，技改工作均在順利進行。10月中旬，受到"9.28"透水事故的影響，山西省煤炭工業(yè)廳下發(fā)了《關(guān)于全省建設(shè)礦井全部停建進行安全大整頓的通知》，要求10月10日起全省所有建設(shè)礦井（包括新建、兼并重組整合、持證改造等各類在建礦井）一律停止建設(shè)。這勢必對公司整合礦技改及未來產(chǎn)能釋放造成影響，整合產(chǎn)能釋放進程難料。
盈利預(yù)測及評級：我們維持公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2013-2015 年的EPS 為0.46、0.56和0.72元，對應(yīng)市盈率（2013年10月23日）分別為18、15和12倍?？紤]到公司資源優(yōu)勢和整合產(chǎn)能釋放，維持公司"買入"評級。
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