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    公司13年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8.9億元，同比下降46%，每股收益0.28元，基本符合預(yù)期。成本費(fèi)用控制欠佳，期間費(fèi)用率由15%上升至19%，噸煤成本增長3%。煤炭業(yè)務(wù)盈利能力表現(xiàn)一般，綜合煤價(jià)下跌28%，噸煤成本上漲3%，噸煤凈利58元，同比下降48%。由于煤價(jià)持續(xù)下跌，我們下調(diào)13-15年盈利預(yù)測(cè)20%-32%?；?0倍13年目標(biāo)市盈率，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.00元，估值提升空間有限，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司的成本費(fèi)用控制表現(xiàn)欠佳。期間費(fèi)用率由15%上升至19%，這導(dǎo)致了盡管毛利潤僅下降10%，但最終凈利潤出現(xiàn)46%的較大跌幅。盡管行業(yè)景氣度大幅下降，但管理費(fèi)用里職工薪酬并沒有出現(xiàn)明顯下降，表現(xiàn)為持平。2季度期間費(fèi)用率環(huán)比仍上漲2個(gè)百分點(diǎn)至20%，主要由于管理費(fèi)用大幅增加。盡管公司強(qiáng)調(diào)降低生產(chǎn)成本，但上半年噸煤成本仍有3.3%的增長。成本費(fèi)用控制對(duì)于公司依然是比較艱巨的任務(wù)，大型國企對(duì)民生、安全的關(guān)注程度在某種程度上可能更高于利潤。
    煤炭業(yè)務(wù)盈利能力表現(xiàn)一般：綜合煤價(jià)下跌28%，噸煤成本上漲3%，噸煤凈利58元，同比下降48%。煤炭產(chǎn)量增長6%至1,532萬噸，略好于預(yù)期，但產(chǎn)量對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)有限。
    受益于煤價(jià)下跌，公司電力業(yè)務(wù)毛利率由8%大幅提升至16%，但由于后者占毛利比例僅有10%，對(duì)整體業(yè)績拉動(dòng)作用有限。
    鑒于公司成本呈現(xiàn)季節(jié)性前低后高，因此下半年成本費(fèi)用計(jì)提結(jié)算將加大。
    興縣礦區(qū)的明顯改觀有望在14年下半年中南鐵路通車后顯現(xiàn)，成長性將有所增強(qiáng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)繼續(xù)下跌。
    成本控制再度低于預(yù)期。
    估值
    我們下調(diào)13、14、15年每股收益預(yù)測(cè)20%、27%、32%至0.40元、0.40元、0.54元?；?0倍13年目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由10.00元下調(diào)至8.00元，維持持有評(píng)級(jí)。