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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    西山煤電公布2013 年半年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.8 億元，同比下降2.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.9 億元，折合每股收益0.28 元，同比下降46.6%?；痉衔覀儗?duì)公司全年凈利潤(rùn)同比下滑45%的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因是煤炭?jī)r(jià)格下跌。
    要點(diǎn)：1) 公司2013 年上半年原煤產(chǎn)量1532 萬噸，同比增長(zhǎng)6.26%；商品煤銷量為1435 萬噸，同比上漲32.35%，與我們預(yù)期基本一致（全年產(chǎn)銷量預(yù)測(cè)為3014 萬噸和2818 萬噸）；2）煤炭業(yè)務(wù)毛利率為44.3%，同比下降7 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)樯习肽旯旧唐访壕鶅r(jià)605 元/噸，同比下跌28%（其中肥精煤價(jià)格1022 元/噸，同比下跌25%）；而我們對(duì)全年均價(jià)的預(yù)測(cè)為583 元/噸；3）電力熱力業(yè)務(wù)毛利率為17.6%，同比上升了11 個(gè)百分點(diǎn)，而我們的全年毛利率預(yù)測(cè)為22.7%，隨著下半年動(dòng)力煤均價(jià)的下滑，我們預(yù)計(jì)電力業(yè)務(wù)毛利率將進(jìn)一步上升。
    往前看，隨著近期鋼鐵市場(chǎng)的回暖，3 季度焦煤價(jià)格止跌企穩(wěn)；但短期內(nèi)需求難以大幅改善，而且資源整合礦陸續(xù)投產(chǎn)，供給端仍有一定壓力。由于二季度煤價(jià)持續(xù)回落，三季度煤炭均價(jià)將低于二季度；而且公司的許多成本會(huì)在四季度集中體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將會(huì)低于上半年（去年上下半年公司EPS 分別0.526元和0.049 元）。我們預(yù)計(jì)2013 全年利潤(rùn)應(yīng)與我們的預(yù)期保持一致。
    投資影響
    我們維持當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)和基于 EV/EBITDA 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)人民幣7.32 元不變，并維持中性評(píng)級(jí)。
    上行風(fēng)險(xiǎn)：需求好于預(yù)期；下行風(fēng)險(xiǎn)：煤價(jià)下跌幅度高于預(yù)期。