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    投資評(píng)級(jí)與估值：下調(diào)公司13 年盈利預(yù)測(cè)至0.36 元/股（原0.41），對(duì)應(yīng)PE 30 倍，估值偏貴。主要考慮1 季度末焦煤價(jià)格下調(diào)幅度較大，我們下調(diào)了公司13 年焦煤價(jià)格假設(shè)。未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于興縣和整合礦，短期估值不具吸引力，維持增持評(píng)級(jí)不變。
    公司 13 年1 季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.17 元/股，同比下滑46.7%，基本符合申萬(wàn)預(yù)期。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.7 億元，同比下降4.87%，環(huán)比下滑16.3%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.36 億元，同比下降6.67 億，環(huán)比增加9.38 億；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)5.4 億元，同比下降4.75 億，環(huán)比增加6.5 億。
    煤價(jià)同比大幅下降，銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加使得業(yè)績(jī)同比大幅下降。
    13Q1 母公司商品煤綜合售價(jià)同比下降249.93 元/噸，預(yù)計(jì)同比降幅24%左右；晉興能源商品煤綜合售價(jià)同比下降117.67 元/噸，預(yù)計(jì)同比降幅在17%左右；綜合營(yíng)業(yè)毛利率由12Q1 31.36%下降至13Q1 28.6%，毛利同比減少3.38 億。
    同時(shí)主要由于晉興能源到港煤炭銷(xiāo)量增加，導(dǎo)致運(yùn)輸、港口港雜等銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加，本期銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)2.27 億元，增幅58.4%。本期末有息負(fù)債較12 年1 季度末增加54 億，增幅達(dá)42.0%，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加0.91億元，增幅達(dá)63%。
    煤價(jià)環(huán)比略有增長(zhǎng)，同時(shí)由于年末成本費(fèi)用集中計(jì)提效應(yīng)，13 年1 季度環(huán)比12 年4 季度毛利率回升明顯，期間費(fèi)用率下滑明顯。我們預(yù)計(jì)13 年1 季度晉興能源綜合售價(jià)環(huán)比增幅4%~5%，母公司綜合售價(jià)環(huán)比增幅2%~3%。同時(shí)由于12 年4 季度成本集中計(jì)提效應(yīng)，13Q1 毛利率環(huán)比回升8.3 個(gè)百分點(diǎn)至28.6%，與12 年平均水平相當(dāng)，毛利環(huán)比回升5.7 億。同時(shí)，12 年4 季度費(fèi)用集中計(jì)提后，13Q1 期間費(fèi)用率環(huán)比下滑5.2 個(gè)百分點(diǎn)至17.8%，較12 年水平下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用環(huán)比下滑4.0 億元，降幅43.8%；銷(xiāo)售費(fèi)用環(huán)比下降1.06 億，降幅14.7%。利潤(rùn)總額環(huán)比增長(zhǎng)9.38 億，扭虧為盈。