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事 項(xiàng)
    西山煤電公布2013 年半年報(bào)，公司2013H1 收入152.8 億，同比下降2.6%，凈利潤8.9 億，同比下降46%，對應(yīng)EPS 0.28 元，業(yè)績符合預(yù)期。公司2 季度單季度收入76 億，環(huán)比、同比基本持平，凈利潤3.5 億，同比下降44.9%，環(huán)比下降35.1%，對應(yīng)EPS 0.11 元。
    主要觀點(diǎn)
    1. 煤價(jià)下跌超過20%，導(dǎo)致盈利大幅下滑46%。公司上半年綜合煤價(jià)605 元，相比2012 年上半年841.3 元大幅下降28.1%。煤價(jià)大幅下跌導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)毛利下降7.4 個(gè)點(diǎn)至44.3%，這也是導(dǎo)致公司盈利下降46%的主要原因。此外由于興縣銷量增長較快，使得公司銷售結(jié)構(gòu)中低價(jià)的動力煤占比提高，也是導(dǎo)致公司綜合煤價(jià)降幅較大的一個(gè)原因。
    2. 興縣銷量增加超200 萬噸，使得總銷量逆市增長。2013H1 公司產(chǎn)量1531.7萬噸，同比還2012H1 的1441.4 增加90 萬噸，而且公司總體銷量1434.6 萬噸，大幅增長351 萬噸，幅度32.4%。上半年興縣產(chǎn)量851 萬噸，增長58 萬噸，銷量增長超過200 萬噸，此外興縣盈利6.5 億元，占總利潤8.9 的72.6%，成為公司主要利潤來源。
    3. 電力業(yè)務(wù)收入大幅增長56.1%，維持總收入平穩(wěn)。近幾年公司通過收購等方式，其它業(yè)務(wù)收入一直快速增長，12 年公司發(fā)電量增長29.98%，收入37.7億，同比增長48.6%，2013H1 公司電力業(yè)務(wù)收入25.5 億，增長56.1%，電力業(yè)務(wù)快速增長是公司收入基本平穩(wěn)的主要原因。
    4. 銷售費(fèi)用大幅增長43.9%，導(dǎo)致利潤降幅較大。公司上半年?duì)I業(yè)成本只增加0.6%，相對收入2.6%的降幅，對營業(yè)利潤的影響并不大。公司利潤大幅下滑46%主要是因?yàn)槠陂g費(fèi)用大幅上升26.1%，其中銷售費(fèi)用大幅增加43.9%達(dá)3.7 億，公司解釋銷售費(fèi)用增長來自于興縣銷量增長。此外公司管理費(fèi)用并沒有延續(xù)2012 年負(fù)增長（-7.8%）的趨勢，還上升5.1%，這也是公司費(fèi)用增長的一個(gè)原因。
    5. 盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 0.46、0.42 元，對應(yīng)PE16倍、18 倍，估值較高，公司產(chǎn)量增長較慢，而且還沒有看到明顯的成本控制效果，業(yè)績難以提升，給予公司中性評級。