>> 申銀萬國-西山煤電(000983)煤價大幅下滑成本控制較好，維持＂增持＂評級-130806
| 上傳日期： |
2013/8/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧 |
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投資評級與估值：預計公司 13EPS 0.32 元，對應估值23 倍不具備吸引力，維持增持評級。二季度需求不達預期，煤價加速下跌，太原古交2#焦煤車板價環(huán)比下滑12%，同比下滑25%，太原一級冶金焦車板環(huán)比下滑12.8%，同比下滑23.4%。公司煤炭銷售困難，母公司收入利潤大幅下滑拖累上半年業(yè)績。
未來公司業(yè)績增長主要來自于整合礦產(chǎn)能釋放，短期山西省兩項基金暫緩提取將緩解公司成本壓力。我們根據(jù)中報情況下調(diào)了價格和成本假設，上調(diào)了銷售和管理費用假設，并調(diào)整了商品煤銷售結構。
公司 13 年上半年實現(xiàn)每股收益0.28 元（YoY -46.0%），略好于申萬預期0.27元/股，其中二季度單季實現(xiàn)EPS 0.11 元，環(huán)比大幅下滑35.1%，同比大幅下滑44.9%。13 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入152.8 億元，同比下滑2.6%，營業(yè)成本107.7 億元，同比增長0.6%；實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1531.7 萬噸，同比增加90.3萬噸，商品煤銷量1434.6 萬噸，同比增加350.6 萬噸，其中焦精煤97.2 萬噸，同比減少14.7 萬噸，肥精煤179.5 萬噸，瘦精煤128.5 萬噸，氣精煤154.9萬噸，電精煤62.1 萬噸，洗混煤677.2 萬噸，同比大幅增加283.6 萬噸，原煤94.2 萬噸，同比增加61.5 萬噸；實現(xiàn)商品煤綜合售價605.0 元/噸，同比大幅下滑236.3 元或28.1%。
母公司收入大幅減少以及管理費用環(huán)比大幅增長導致二季度盈利大幅下滑。
13Q2 單季母公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.8 億元，環(huán)比大幅下滑6.1 億元，同時管理費用大幅增加1.78 億元至4.19 億元，導致凈利潤環(huán)比大幅下滑2.0 億元至0.93 億元，對應減少13EPS 0.06 元。
興縣產(chǎn)量繼續(xù)增長，利潤同比下滑20%左右。公司控股子公司西山晉興能源13 年上半年生產(chǎn)原煤851 萬噸，較去年同期793 萬噸有所增加，氣精煤產(chǎn)量167 萬噸，洗混煤產(chǎn)量581 萬噸;實現(xiàn)營業(yè)收入41.26 億元，同比增長15.1%，
營業(yè)利潤8.60 億元，實現(xiàn)凈利潤6.46 億元，同比下滑19.8%
兩項基金暫緩提取將減少噸煤成本15 元。公司13 年上半年實現(xiàn)噸煤成
本337 元，同比減少69.4 元。7 月25 日山西省下發(fā)促進煤炭經(jīng)濟轉型20 條措施，自8 月1 日起至12 月31 日暫停提取礦山環(huán)境恢復治理保證金和轉產(chǎn)基金，公司預計全年利潤總額將因此增加1.5 億元。
股價表現(xiàn)催化劑：需求回暖，煤價上漲
核心假設風險：需求持續(xù)疲軟，煤價承壓下跌
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