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    一、 事件概述：
    公司發(fā)布2013年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.75億元，同比減少2.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.94億元，同比減少46%。每股收益0.28元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司同時(shí)公告，山西暫停提取"兩金"影響公司全年利潤(rùn)總額預(yù)計(jì)增加1.5億元。
    二、 分析與判斷
    煤價(jià)大幅下跌背景下，成本控制顯成效。2013H1公司商品煤均價(jià)605元/噸，較去年同期下跌236元/噸，跌幅28%；較2012年均價(jià)下跌100元/噸，跌幅14%。煤價(jià)大幅下跌是公司凈利潤(rùn)同比減少46%的主因。目前公司本部肥精煤車(chē)板含稅價(jià)1080~1130元/噸，焦精煤1045~1140元/噸，瘦精煤約為860元/噸，預(yù)計(jì)公司下半年煤價(jià)基本保持穩(wěn)定。公司加強(qiáng)成本控制應(yīng)對(duì)煤價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)的影響，成效顯著。2013年H1，按照商品煤銷量測(cè)算，公司煤炭生產(chǎn)成本約337元/噸，較去年同期減少69元/噸，減幅17%；較2012年平均成本減少51元/噸，減幅13%。由于山西省從8月1日暫停提取"兩金"，公司2013年全年生產(chǎn)成本將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)全年平均成本330元/噸左右。
    暫停兩金，影響公司2013年全年利潤(rùn)增加約1.5億元。山西省從今年8月1日起暫停提取煤炭企業(yè)礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金，"兩金"的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)分別為10元/噸、5元/噸，合計(jì)15元/噸。公司目前煤炭年產(chǎn)量在3000萬(wàn)噸左右，暫停兩金預(yù)計(jì)增加公司全年利潤(rùn)1.5億元，折合凈利潤(rùn)1.1億元；如2014年繼續(xù)暫停提取兩金，公司生產(chǎn)成本有望繼續(xù)下降，因此增加凈利約2.3億元，折合EPS0.07元。
    電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，煤電聯(lián)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。由于并表武鄉(xiāng)發(fā)電，2013H1公司發(fā)電銷售收入26億元，同比增加56%，銷售電力77億度，同比增長(zhǎng)近60%。得益于煤價(jià)的下跌，公司2013年H1發(fā)電業(yè)務(wù)扭虧為盈，三子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)近6500萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)公司2013年公司電力業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)在1.4億元左右，增厚公司EPS約0.11元。未來(lái)隨著武鄉(xiāng)發(fā)電在建機(jī)組的投產(chǎn)，公司電力業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將進(jìn)一步提升。
    晉興二期及整合煤礦是公司短期產(chǎn)能增長(zhǎng)的主要來(lái)源。晉興二期以及整合煤礦相繼投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司13~15年煤炭產(chǎn)量分別為3060萬(wàn)噸、4013萬(wàn)噸、4983萬(wàn)噸，增幅分別為10%、31%、24%。晉興二期產(chǎn)能1500萬(wàn)噸已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將根據(jù)市場(chǎng)情況逐步達(dá)產(chǎn)，13年貢獻(xiàn)產(chǎn)量200萬(wàn)噸左右。公司整合煤礦合計(jì)產(chǎn)能540萬(wàn)噸，將從13年起逐步釋放。預(yù)計(jì)13年整合煤礦產(chǎn)量在60萬(wàn)噸左右。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    預(yù)計(jì)公司13~15年EPS分別為0.54元、0.60元和0.77元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、13倍和10倍，公司產(chǎn)能在十二五末有望達(dá)到近5000萬(wàn)噸，較2012增長(zhǎng)78%；并且公司本部煤種為優(yōu)質(zhì)稀缺煉焦煤，價(jià)值被低估，給予"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司煤價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期的下跌。