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    投資要點(diǎn) 
    凈利潤(rùn)同比下降42%，基本符合預(yù)期。公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為295/10.56億元，同比分別變動(dòng)-5.54%/-41.66%。EPS為0.34元，基本符合我們預(yù)期（0.33元）。Q4單季EPS0.03元，環(huán)比有所改善。2013年利潤(rùn)分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.01元（含稅）。 
    2013年煤炭銷量增長(zhǎng)12%，均價(jià)下跌18%。公司2013年煤炭產(chǎn)銷量分別為2947/2837萬(wàn)噸（同比分別+5.48%/+11.52%），其中焦煤、肥煤、洗混煤銷量顯著增長(zhǎng)（同比分別增加7.21%/5.70%/11.72%），精煤類產(chǎn)量同比下降，主要是從盈利角度對(duì)銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。公司煤炭銷售均價(jià)578.17元/噸，同比下降18.02%，其中焦精煤/肥煤價(jià)格下降較多（同比份額比為-21.33%/-19.47%），洗混煤降幅較少（同比-11.01%）。噸煤銷售成本為334.26元，同比下降14%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率42.19%，同比下降2.81pct。目前焦煤價(jià)格下行壓力較大，公司及集團(tuán)焦煤市場(chǎng)報(bào)價(jià)春節(jié)后累計(jì)已經(jīng)下調(diào)了100～120元/噸，一季度公司銷售均價(jià)或低于去年三季度水平，預(yù)計(jì)公司今年Q1業(yè)績(jī)不容樂觀，但虧損概率也不大。 
    主要非煤業(yè)務(wù)盈利有所改善，產(chǎn)業(yè)鏈布局初見成效。公司非煤業(yè)務(wù)2013年盈利情況好轉(zhuǎn)。公司電力子公司或參股的電企，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.36億元。焦炭業(yè)務(wù)也略有好轉(zhuǎn)，京唐焦化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.51億元，公司本部焦炭業(yè)務(wù)虧損1.63億元，焦炭業(yè)務(wù)合計(jì)虧損0.92億元，有所減虧。藍(lán)焰煤層氣實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)587.71萬(wàn)元，已開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。 
    投資古交三期電廠項(xiàng)目，繼續(xù)向電力產(chǎn)業(yè)延伸。公司公告擬單獨(dú)出資13.675億元，建設(shè)古交電廠三期工程，為2×60萬(wàn)千瓦低熱值煤熱電項(xiàng)目，擬配置兩臺(tái)超臨界高效煤粉鍋爐，燃用洗中煤和煤泥等低熱值劣質(zhì)煤，同步安裝脫硫脫硝裝置，并為太原市集中供熱。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)周期為兩年時(shí)間，計(jì)劃在2016年9月投產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將消耗煤炭334萬(wàn)噸，每年銷售收入22億元，我們推算凈利潤(rùn)約為2～3億元。公司不斷向電力業(yè)務(wù)延伸，將有效穩(wěn)定公司收入和利潤(rùn)水平，改善現(xiàn)金流狀況，增強(qiáng)抗煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：成本波動(dòng)較大；煤價(jià)持續(xù)低迷，影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮目前焦煤價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司2014～2015年EPS預(yù)測(cè)至0.14/0.15元（原預(yù)測(cè)為0.31/0.35元），并給予2016年EPS0.18元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)5.22元，對(duì)應(yīng)P/E2014～2016年P(guān)/E分別為61/58/47x，給予公司目標(biāo)價(jià)5.59元，對(duì)應(yīng)2014年P(guān)/B1x，維持"增持"評(píng)級(jí)。