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    光明乳業(yè)發(fā)布年報(bào)：2013 年實(shí)現(xiàn)收入163 億，利潤(rùn)4.06 億，分別增長(zhǎng)18.26%、30.43%；其中4 季度收入和利潤(rùn)增速分別為18.53%和10.17%。
    13 年每股收益0.33 元。預(yù)計(jì)14-15 年每股收益分別為0.56 和0.9 元，當(dāng)前估值分別為30、19 倍，維持買入評(píng)級(jí)。2013 年是公司二次股權(quán)激勵(lì)方案的基數(shù)年，13 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期為市場(chǎng)共識(shí)，我們依然看好莫斯利安加速全國(guó)化背景下光明業(yè)績(jī)的爆發(fā)，短期業(yè)績(jī)低于預(yù)期不改公司投資價(jià)值。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    莫斯利安繼續(xù)高速增長(zhǎng)，明星產(chǎn)品表現(xiàn)靚麗：2013 年，公司明星產(chǎn)品銷售收入合計(jì)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，其中莫斯利安常溫酸奶實(shí)現(xiàn)銷售收入32.2 億元(增長(zhǎng)106.5%)、優(yōu)倍9 億元(增長(zhǎng)38.3%)、暢優(yōu)11.9 億元(35.2%)，明星產(chǎn)品增速遠(yuǎn)快于公司整體18%的增速，40%以上的高端品毛利率也預(yù)示著伴隨結(jié)構(gòu)升級(jí)，光明毛利率有持續(xù)提升空間；主業(yè)盈利能力改善顯著，但受華北及奶粉虧損拖累凈利潤(rùn)增速放緩：公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，但稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)69%，主要由于部分子公司虧損導(dǎo)致所得稅率從去年20%大幅提升至33%。去年年底華北原奶價(jià)格從3.6 元攀升到5 塊+，華北事業(yè)部毛利率下滑近30 個(gè)點(diǎn)至-8.2%，虧損1 億，此外戰(zhàn)略性奶粉業(yè)務(wù)也虧損1 億。如果剔除子公司虧損影響，光明主業(yè)利潤(rùn)增速實(shí)際在100%以上。
    莫斯利安百億收入可期，盈利爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題：1）2013 年32 億收入是在嚴(yán)重缺貨半年以上情況下完成，不考慮新增需求，產(chǎn)能瓶頸解決帶來(lái)增量至少10 個(gè)億；2）外埠市場(chǎng)正從市場(chǎng)培植期進(jìn)入加速爆發(fā)期，山東、河南、湖北等人口大省已從市場(chǎng)培育期進(jìn)入爆發(fā)期，今年預(yù)計(jì)銷售均在3 億以上，再次印證華東成功樣板在全國(guó)復(fù)制的可能性。
    華東以外占比已超過(guò)30%，并以同比200%以上增速快速增長(zhǎng)；4）主流零售終端數(shù)據(jù)顯示由于提價(jià)，1 月莫斯利安增速有所放緩，但2 月最新數(shù)據(jù)顯示提價(jià)沖擊已基本消化完成；5）對(duì)比毛利率/凈利率，旺仔40%/18%、露露38%/13%、六個(gè)核桃35%/15%（2010 年），莫斯利安50%毛利率，合理凈利率至少在15%以上，按照未來(lái)3 年100 億收入，單品利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá)到15 億以上，我們認(rèn)為隨著全國(guó)化布局完成，未來(lái)2-3 年莫斯利安盈利能力將顯著提升，盈利爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題。
    估值
    給予2015 年27 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)24.3 人民幣，維持買入評(píng)級(jí)。