>> 中銀國際-開元投資(000516)業(yè)績低于預(yù)期 主力門店裝修和地產(chǎn)結(jié)算緩慢為主因-140331
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
梁江澤 |
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開元投資發(fā)布年報：2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.66億元，同比增長4.79%；歸屬母公司凈利潤12154萬元，折合EPS0.17元，同比增長9.45%。公司業(yè)績低于我們之前EPS 0.25元的預(yù)期，主要是由于1）公司主力門店裝修改造，對部分固定資產(chǎn)進(jìn)行報廢處理，報廢金額3810萬元，公司扣非后凈利潤為15607萬元，同比增長54.00%；2）公司地產(chǎn)結(jié)算低于我們預(yù)期。我們預(yù)測公司2014-2016年每股收益分別為0.30、0.35、0.43元，以13年為基期的三年復(fù)合增長率為36.6%，其中零售主業(yè)為0.22、0.27、0.32元，醫(yī)院主業(yè)為0.11/0.14/0.17元，我們給予公司6個月目標(biāo)價9.0元，對應(yīng)2014年整體30X市盈率。我們認(rèn)為公司商業(yè)部分2014年大幅改善概率較大，而醫(yī)院方面繼續(xù)高速成長，同時醫(yī)院部分的估值潛力隨著民營醫(yī)院政策放開和新醫(yī)院圣安醫(yī)院的未來擴(kuò)張而提升，維持買入評級。
支撐評級的要點
主力門店裝修改造導(dǎo)致利潤大幅下滑，寶雞店和西旺店扭虧為盈貢獻(xiàn)業(yè)績：報告期內(nèi)，公司主力門店鐘樓店實現(xiàn)收入20.19億元，較2012年下滑2.93%，凈利潤5507萬元，同比大幅下滑34.11%，主要是由于裝修改造，報廢固定資產(chǎn)3810萬元所致。而寶雞店和西旺店實現(xiàn)扭虧為盈，分別實現(xiàn)凈利潤2450萬元和605萬元，較2012年大幅增長3285萬元和1114萬元。我們預(yù)計2014年公司百貨業(yè)務(wù)業(yè)績將大幅改善，主要基于1）鐘樓店2013年基數(shù)較低，同時裝修改造后經(jīng)營將會明顯改善；2）寶雞店和西旺店目前處于快速成長期，預(yù)計2014年將為公司貢獻(xiàn)更多業(yè)績。
高新醫(yī)院業(yè)績快速增長：2013年高新醫(yī)院實現(xiàn)收入4.44億元，同比增長14.86%；利潤總額7609萬元，同比增長71.16%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6345萬元，同比大幅增長73.10%，超出我們之前5000萬的預(yù)期，預(yù)計未來仍能高速發(fā)展。而圣安醫(yī)院方面，公司已于2013年10月獲得土地使用權(quán)，未來醫(yī)院連鎖發(fā)展可期。
四季度經(jīng)營數(shù)據(jù)大幅改善：從單季度拆分看，4Q2013公司營業(yè)收入9.92億元，同比增長6.52%，增速低于3Q2013的6.83%；歸屬于母公司的凈利潤1590萬元，同比增長97.97%，增速高于3Q2013的16.05%?？鄯呛髢衾麧?141萬元，同比增長140.05%，增速高于3Q2013的25.31%，公司四季度經(jīng)營數(shù)據(jù)大幅改善。
毛利率同比增長0.97個百分點，期間費用率同比降低0.06個百分點：毛利率方面，2013年公司綜合毛利率為20.09%，較去年同期同比增長0.97個百分點，主要是醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率提高4.88個百分點至29.53%所致。期間費用率方面，2013年公司期間費用率同比降低0.06個百分點至13.42%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別變化0.36/-0.20/-0.23百分點至3.90%/7.84%/1.68%，公司費用控制較好。
評級面臨的主要風(fēng)險
西安商業(yè)格局競爭超預(yù)期，醫(yī)院釋放業(yè)績低于預(yù)期。
估值
我們預(yù)測公司2014-2016年每股收益分別為0.30、0.35、0.43元，以13年為基期的三年復(fù)合增長率為36.6%，其中零售主業(yè)為0.22、0.27、0.32元，醫(yī)院主業(yè)為0.11/0.14/0.17元，我們給予公司6個月目標(biāo)價9.0元，對應(yīng)2014年整體30X市盈率。維持買入評級。
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