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投資要點(diǎn)：
    首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 8.40元。我們預(yù)計(jì)公司 2014-2016年EPS 為0.46/0.48/0.51 元。煤炭整體景氣仍處于底部，但公司作為噴吹煤優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成本控制能力好，盈利水平居行業(yè)前列，并且按上市承諾，
    集團(tuán)資產(chǎn)存在注入預(yù)期，給予2014 年18 倍PE，目標(biāo)價(jià)8.40 元。
    公司2013 年業(yè)績下滑，但盈利能力依然優(yōu)于同行。2013 年公司收入192億元（-4.3%）；凈利潤15.3 億元（-40.4%），EPS0.66 元，下滑幅度在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)；煤炭產(chǎn)量超3700 萬噸（+8%），在行業(yè)景氣低迷下顯得難能可貴；毛利率降至40%左右，但仍高于業(yè)內(nèi)同行，凸顯公司獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
    整合礦將陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。我們預(yù)計(jì)，公司本部5 大礦井產(chǎn)量將穩(wěn)定在3200 萬噸左右，而整合礦總產(chǎn)能達(dá)2000 萬噸，尤其是忻州、臨汾等的整合礦投產(chǎn)速度較快，并且煤質(zhì)主要為肥煤、主焦煤等，好于本部煤礦。此外，2013 年公司噴吹煤銷量約1500 萬噸，在商品煤的占比從2010 年的35%逐年遞增至49%，我們預(yù)計(jì)2014 年公司總產(chǎn)量將突破4000萬噸，噴吹煤占比將繼續(xù)攀升至54%左右，從而提升公司產(chǎn)品附加值。
    微利時(shí)代，成本為王。2013 年公司噸煤成本約為333 元，同比下降約41元，其中主力礦井噸煤成本下降33.55 元，對(duì)利潤的增厚作用明顯，顯示公司較好的成本控制能力，預(yù)計(jì)未來公司噸煤成本仍將保持小幅下降。
    公司外延式擴(kuò)張潛力大，存在資產(chǎn)注入預(yù)期。2013 年集團(tuán)原煤產(chǎn)能超過1 億噸，產(chǎn)量達(dá)8878 萬噸，相當(dāng)于公司的2.2 倍、2.4 倍。按上市時(shí)承諾，我們認(rèn)為，目前集團(tuán)旗下的司馬礦、郭莊礦等礦的注入條件日趨成熟。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)持續(xù)下跌，整合礦投產(chǎn)低于預(yù)期；資產(chǎn)注入不確定性大。