>> 中信證券-潞安環(huán)能(601699)2013年報點評-2014年煤價壓力持續(xù)，整合礦投產(chǎn)進(jìn)度暫不明朗-140326
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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投資要點
業(yè)績降幅優(yōu)于行業(yè)平均水平，但擬不進(jìn)行利潤分配。公司2013 年營業(yè)收入/凈利潤分別為192/15.29 億元，同比分別變動-4.31%/-40.43%；EPS為0.66 元，略低于我們預(yù)期（0.69 元），全年業(yè)績降幅優(yōu)于行業(yè)平均水平。其中Q4單季凈利潤為0.12 億元，同比/環(huán)比分別變動24.81%/-6.87%。
2013 年公司擬不進(jìn)行利潤分配。
噴吹煤占比維持在50%左右，公司2013 年均價同比下降約15%。預(yù)計公司2013 年煤炭銷量約為3050 萬噸，混煤/噴吹煤/精煤銷量分別為1510/1520/20 萬噸左右，噴吹煤占比約為50%，Q4 單季噴吹煤占比顯著下降，但下半年該占比環(huán)比略有提升。公司2013 年銷售均價約為565元/噸，同比下降約14.65%。我們推算，公司混煤/噴吹煤/塊煤2013 年均價分別為415/720/770 元/噸左右（不含稅）。目前時點價格較去年均價顯著下跌，其中噴吹煤價格已降至650 元/噸以下，混煤價格降幅稍窄，約為410 元/噸。噸煤銷售成本約為336 元/噸，主力礦井噸煤成本下降約34 元，煤炭業(yè)務(wù)毛利率為40.40%，僅減少3.1pct。
安全費標(biāo)準(zhǔn)與政策性減負(fù)合計增厚2013 年EPS 0.16 元。公司公告從2013 年10 月份開始將噸煤安全費用由50 元下調(diào)至高瓦斯礦井30 元、普通礦井15 元的標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整后合計增加利潤1.63 億元。山西兩項基金暫停計提也增加利潤總額2.07 億元左右。兩大會計政策調(diào)整約增厚EPS0.16 元。
整合礦井正式投產(chǎn)預(yù)期不明朗，集團(tuán)資產(chǎn)注入仍需等待。公司整合礦井為三大區(qū)域：忻州的潞寧礦區(qū)，臨汾的蒲縣礦區(qū)及長治地區(qū)三座礦井（上莊、溫莊、姚家山等礦）。目前受煤價低迷影響，整合礦進(jìn)度顯著低于預(yù)期，尚未有整合礦正式投產(chǎn)，年內(nèi)投產(chǎn)預(yù)期也不明朗。集團(tuán)目前在產(chǎn)在建礦井（不考慮資源整合礦井）產(chǎn)能合計約為2820 萬噸。根據(jù)調(diào)研信息，其中注入條件相對成熟的礦井包括：郭莊、司馬、慈林山，產(chǎn)能分別為180/300/240 萬噸。目前郭莊司馬等礦經(jīng)過擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)區(qū)，新的證照審批以及新增土地的使用權(quán)等問題還需進(jìn)一步解決，注入條件有待成熟。
風(fēng)險因素：煤價持續(xù)低迷；資源整合過程中存在不確定性。
盈利預(yù)測及評級：根據(jù)最新煤價預(yù)期，我們下調(diào)公司2014～2015 年EPS預(yù)測至0.53/0.61 元（原預(yù)測0.66/0.76 元），給予2016 年EPS 預(yù)測0.68元，當(dāng)前價8.29 元，對應(yīng)P/E 16/14/12x?？紤]公司未來資產(chǎn)注入、整合礦井放量等成長性預(yù)期，給予公司目標(biāo)價10.60 元，對應(yīng)2014 年P(guān)/E 20x，維持“買入”評級。
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