>> 高華證券-潞安環(huán)能(601699)2013年業(yè)績符合預(yù)期,維持買入評級-140325
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
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| 320KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
韓永，張富盛 |
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與預(yù)測不一致的方面
潞安環(huán)能公布2013 年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣192.0 億元，同比下降4.3%；實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤15.29 億元，同比下降40.4%；每股收益為0.66元，符合我們和萬得市場一致預(yù)期（均為0.70 元）。
投資影響
2013 年公司本部經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定。2013 年公司的原煤產(chǎn)量超過3,700 萬噸，同比增長11%；主力煤礦的單位成本下降33.55 元/噸；母公司的凈利潤為25.98億元，同比下降11.8%。整合煤礦的虧損以及有效所得稅率的上升拖累公司業(yè)績。2013 年公司合并報表的凈利潤為11.66 億元，比母公司報表的25.98 億元低14.32 億元。這部分虧損主要是由于整合煤礦依然處于建設(shè)期所產(chǎn)生的管理費用、財務(wù)費用等導(dǎo)致。同時這些整合煤礦大多數(shù)成立了子公司，導(dǎo)致有效稅率從31.8%上升到2013 年的40.2%。2014 年整合煤礦逐步投產(chǎn)應(yīng)會降低子公司的虧損額。目前主要整合煤礦的產(chǎn)能和建設(shè)進度如下：黑龍（120 萬噸）99.83%，伊田（120 萬噸）86.46%，溫莊（120 萬噸）64.4%，黑龍關(guān)（90 萬噸）66.5%，隰東（60 萬噸）70.8%，常興（90 萬噸）99.6%，后堡（45 萬噸）99.5%。我們下調(diào)目標(biāo)價，維持買入評級。根據(jù)2013 年情況，我們將2014～2016 年公司的有效所得稅率預(yù)期從25%上調(diào)為32%，將每股盈利預(yù)測下調(diào)6.3%/3.7%/2.4%至0.66 /0.72/0.80 元。基于EV/EBITDA 方法，我們將公司12 個月目標(biāo)價格下調(diào)9.8%至10.78 元，以反映最新預(yù)測和2014 年EBITDA 預(yù)測的下降。但由于該股對應(yīng)30.1%的上升空間，我們維持買入評級。下行風(fēng)險：公司整合煤礦的經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期。
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