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投資要點：
    投資評級與估值：下調(diào)13-14 年盈利預測至0.63、0.56 元/股（原0.70、0.72元/股），對應14 年估值20 倍。公司暫時減提安全生產(chǎn)費用有望增厚13 年業(yè)績，同時由于負債規(guī)模上升導致利息支出增長較快，兩者對四季度業(yè)績貢獻有望互相抵消?？紤]年末管理費用集中計提，Q4 業(yè)績環(huán)比仍存在下滑風險。
    根據(jù)近期情況，我們相應下調(diào)了煤炭價格和生產(chǎn)成本假設。公司整合礦建設受山西省限產(chǎn)影響有限，但整體進度仍較慢，預計14 年底將開始陸續(xù)投產(chǎn)。公司未來盈利改善有賴于需求回暖煤價上行。我們下調(diào)評級至“增持”。
    公司 13 年前三季度實現(xiàn)EPS 0.54 元，同比下滑46.7%，其中Q3 單季EPS 0.13元，略好于申萬預期（0.11 元/股）。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入139.8 億元，同比下滑6.0%，營業(yè)成本91.3 億元，同比增長4.2%，導致毛利率同比下滑6.4 個百分點，三季度公司加大力度控制生產(chǎn)成本，外加礦山恢復治理基金和轉產(chǎn)基金暫停計提，單季毛利率環(huán)比Q2 基本持平約33.3%。公司13 年前三季度實現(xiàn)混煤銷量1093 萬噸，銷售均價約430 元/噸，噴吹煤銷量1113 萬噸，銷售均價約730 元/噸。
    電煤量價齊跌是Q3 單季收入環(huán)比下滑主要原因。公司三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入45.1 億元，環(huán)比下滑5.0 億元，導致毛利潤環(huán)比下滑1.5 億元，歸屬于上市公司凈利潤環(huán)比下滑0.6 億元。公司Q3 實現(xiàn)混煤銷量約360 萬噸，環(huán)比Q2減少約30 萬噸。外加Q3 港口動力煤價格累計下滑達80 元/噸帶動坑口價格下跌，導致公司三季度煤炭收入、利潤環(huán)比大幅減少。
    安全生產(chǎn)費用減提有望增厚 13 年業(yè)績約0.05 元/股。公司公告自10 月1 日起，對其所屬高瓦斯礦井暫按30 元/噸、其他井工礦暫按15 元/噸標準計提安全費用（原安全費用計提標準為50 元/噸）。其中，常村、五陽、屯留等礦屬山西省煤炭廳鑒定的高瓦斯礦，核定產(chǎn)能1700 萬噸，預計13 年產(chǎn)量約2100萬噸；王莊、漳村等2 礦合計產(chǎn)能1010 萬噸，預計13 年產(chǎn)量約1200 萬噸。
    按30%有效稅率計算，預計影響13Q4 凈利潤約1.4-1.5 億元。