>> 民生證券-潞安環(huán)能(601699)2013年中報點評：回款良好,煤價反彈費用降,或現(xiàn)業(yè)績拐點-130830
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳亮，林紅壘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、事件概述
公司發(fā)布2013年中期報告：2012年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入94.74億元，同比下降6.93%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.43億元，同比下降48.38%；基本每股收益：0.41元。業(yè)績符合預(yù)期。
二、分析與判斷
2013Q2收現(xiàn)比大幅提升，煤價雖跌但銷售壓力較小。2013Q2公司收現(xiàn)比（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入）為124%，較2013Q1上升22個百分點，應(yīng)收賬款/票據(jù)之和小幅下降，顯示雖煤價下跌，但公司回款情況良好，銷售壓力較小。
2013H1噴吹煤價格下跌，下半年冶金煤價迎反彈。公司上半年商品煤銷售均價603元/噸，同比減少近120元/噸，降幅16.56％，噴吹煤價格下跌是公司綜合煤價下跌的主要原因。目前上半年混煤價格446元/噸，由于主要為合同煤，價格基本保持穩(wěn)定；噴吹煤目前價格約為730元/噸，較年內(nèi)低點有20~30元/噸的上調(diào)。目前主要煉焦煤產(chǎn)地煤價持續(xù)上漲，預(yù)計公司噴吹煤價格也有望保持上漲趨勢。
涉煤費用下降，公司13~14年噸煤成本有望持續(xù)下降。為應(yīng)對煤價下跌對煤炭企業(yè)經(jīng)營壓力的影響，山西省出臺政策，至8月份起暫停提取煤炭企業(yè)礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金。兩金按照原煤產(chǎn)量，合計提取15元/噸，影響公司全年利潤總額增加約2億元。我們判斷，公司13~14年噸煤成本有望持續(xù)下降，將改善煤價下跌對公司業(yè)績的影響。
噴吹煤產(chǎn)量提升空間大，公司內(nèi)外延發(fā)展空間廣闊。公司噴煤實際產(chǎn)能在1500萬噸以上，十二五規(guī)劃3000萬噸，有200%的整張空間。公司整合煤礦產(chǎn)能近2000萬噸，權(quán)益產(chǎn)能在1300萬噸左右，其中蒲縣整合礦以焦煤為主，盈利能力較強。
整合煤礦13年起進入逐步釋放期，有望改善公司業(yè)績。預(yù)計公司13~15年權(quán)益產(chǎn)能分別達到3470萬噸、4065萬噸、4510萬噸，增幅分別為4.1%、17.1%、10.9%。另外，大股東剩余產(chǎn)能超4320萬噸（不含潞安新疆、潞蒙能源），集團十二五規(guī)劃投資2000億元，資金壓力較大的背景下，資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。
焦炭產(chǎn)能預(yù)計達240萬噸，給公司業(yè)績帶來不確定性。公司2013H1焦炭產(chǎn)量43萬噸，預(yù)計全年焦炭產(chǎn)量80萬噸左右。在收購亞晉和隆源后，公司焦炭240萬噸，焦炭全行業(yè)虧損現(xiàn)狀難有改觀，公司焦炭產(chǎn)能的大幅增長給將給業(yè)績帶來不確定性。
風(fēng)險提示：公司煤價出現(xiàn)超預(yù)期的下跌，焦炭產(chǎn)能提升給公司業(yè)績帶來不確定性。
三、盈利預(yù)測及投資建議
預(yù)計公司2013~2015年每股收益分別為0.86元、0.96元和1.10元，對應(yīng)2012~2014年P(guān)E分別為16倍、14倍和12倍，冶金煤價迎反彈，涉煤成本下降，公司業(yè)績有望出現(xiàn)拐點，維持"強烈推薦"的投資評級。
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